国盛证券-涪陵榨菜-002507-营收稳健，业绩弹性显现-221028

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（以下内容从国盛证券《营收稳健，业绩弹性显现》研报附件原文摘录）
　　涪陵榨菜(002507) 　　事件：涪陵榨菜发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营业收入20.46亿元，同比+4.63%，归母净利润6.97亿元，同比+38.29%，扣非后归母净利润6.37亿元，同比+31.22%；其中2022Q3实现营业收入6.24亿元，同比+2.54%，归母净利润1.80亿元，同比+41.36%，扣非后归母净利润1.58亿元，同比+40.64%。 　　提价贡献，Q3收入稳健增长。拆分量价看，考虑到2021Q4公司对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度3%-19%不等，剔除提价效应贡献，预计公司单Q3销量同比有所下滑，我们判断主要系下游消费疲弱、前期提价导致消费者对产品接受度短期下滑、以及渠道库存管控，渠道调研反馈2022.6-9月渠道库存环比持续回落。 　　低价原料占比提升，推动利润率同比改善。2022Q3毛利率/毛销差分别为53.40%/30.58%，同比+1.75/+8.54pct，毛销差同比改善主要系低价原料投入使用，环比看，2022Q3毛利率较Q2下滑4.27pct，主要系Q3销量低于Q2导致单位成本提升、Q3人工成本上涨；2022Q3销售/管理/研发/财务费用率22.82%/2.86%/0.15%/-3.54%，同比-6.79/-0.70/-0.10/+1.36pct，净利率28.88%，同比+7.93pct。 　　短期稳健增长有望延续，长期空间持续打开。1）短期看，随着下游接受度提升，销量降幅有望逐步收窄，提价效应下2022Q4收入端有望稳健表现；盈利端，随着Q4进入传统淡季，预计费用投放力度有望收窄，毛利率亦有环比改善空间；2）长期看，酱腌菜品类天花板广阔，公司品牌及渠道优势领先，今年以来，新推轻盐系列榨菜、加大推广萝卜等下饭菜品类，在多品类、渠道战略下成长空间有望持续打开。 　　投资建议：我们根据三季报调整此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入26.46/29.84/33.12亿元（前值27.79/31.19/34.69亿元），同比+5.04%/+12.78%/+10.99%，归母净利润9.50/10.76/11.96亿元（前值10.20/12.08/13.67亿元），同比+28.04%/+13.26%/+11.13%，对应2022-2024年PE22/19/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本超预期上行。