浙商证券-珀莱雅-603605-珀莱雅2022年三季报点评报告：紧贴业绩预告上限，双11预售表现优异-221028

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（以下内容从浙商证券《珀莱雅2022年三季报点评报告：紧贴业绩预告上限，双11预售表现优异》研报附件原文摘录）
　　珀莱雅(603605) 　　投资要点 　　业绩概览：Q3单季度收入同比+22%，归母净利润同比+36%，紧贴预告上限 　　紧贴此前业绩预告的上限，符合预期。1）22Q1-Q3：实现营收39.6亿元（同比+32%，下同），归母净利润4.95亿元（+36%），扣非归母净利润4.77亿元（+34%）；2）22Q3单季度：实现营收13.4亿元（+22%），归母净利润1.98亿元（+44%），扣非归母净利润1.96亿元（+44%）。 　　盈利水平：高毛利大单品+渠道优化+子品牌扭亏，Q3毛利率及净利率均创新高 　　毛利率提升带动盈利水平持续优化。22Q1-Q3毛利率69.4%（同比+4.8pp，下调），净利率12.7%（+1.2pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为42.9%/5.9%/2.4%/-0.8%，同比+1.0pp/0.5pp/0.7pp/-0.7pp。 　　22Q3单季度毛利率72%（环比+3.4pp，同比+5.9pp）、净利率14.6%（环比+4.5pp，同比+2.0pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为43.7%/8.1%/2.6%/-1.3%，同比+2.1pp/3.6pp/0.6pp/-1.2pp。 　　盈利能力创历史新高，大单品、渠道和品牌三重驱动。1）大单品占比提升带动毛利率上行：以红宝石、双抗和源力为代表的三大高毛利系列持续放量，今年以来毛利率逐季提升并突破70%大关。2）预计高毛利线上直营渠道增速＞线上经销增速；3）彩棠、悦芙媞等子品牌高速增长，规模效应下预计已扭亏为盈。 　　展望Q4：双11为美妆行业重头戏，珀莱雅预售开局表现优异奠定Q4高增基调 　　通常双11业绩占Q4的60%-70%，占全年的25%-35%。复盘美妆护肤公司，Q4为行业重头戏。据天猫官方，今年双11进程为：10.24预售开启→10.24至10.31付定金、预售→11.1-11.11现货销售。 　　双11李佳琦首播中，珀莱雅上线8款单品并全部售罄，对应GMV已突破4亿元；截至目前，估算珀莱雅预售额已超过去年双十一整体预售额。1）李佳琦直播间预售表现：珀莱雅上线8款单品全部售罄，各单品GMV分别为早C晚A套装9000万元+、双抗面膜8000万元+、双抗精华6400万元+、红宝石面霜5600万元+等。2）合理控制佳琦直播间投放产品数量：主要系考虑到超头费用率较高，公司合理规划超头投放力度以维持合理利润率，预计后续将借助自播等渠道创造更高增量。 　　主品牌天花板较高，叠加新赛道+新品牌孵化，看好未来客群拓展带来新增量 　　子品牌：定位国货抗衰龙头，明星精华单品市场持续火爆，客群拓展仍有较大潜力。公司已进军“敏感+美白”新赛道，推出源力修护精华及双白瓶美白精华，有望与初抗老早C晚A系列较强协同，积极扩展潜在消费客群。其中源力修护精华在10.24日李佳琦首播中实现GMV超3200万元。 　　新品牌彩棠、悦芙媞和OR孵化顺利，向多品牌国货美妆集团迈进。彩妆品牌彩棠（均价150-200元）立足底妆加轮廓修容，消费黏性较眼影等更强，预计今年收入有望突破5亿元并实现翻倍以上增长，且利润端扭亏为盈；大众护肤悦芙媞（均价50-100元）上量明显；高端洗护品牌OR（均价150-200元）专注头皮养护，把握细分赛道红利。 　　盈利预测及估值 　　公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.7/9.7/11.9亿元，同比增长34%/26%/24%，当前市值对应PE61/49/40倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　疫情影响化妆品行业增速不达预期；下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大、新品表现不及预期等。