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欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要：2022 年前三季度公司实现营收 162.7亿元（+13%）；实现归母净利润 19.9亿元（-5.8%）；实现扣非净利润 19.2亿元（-4.6%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收 65.8亿元（+6％）；实现归母净利润 9.7亿元（-11.7%）；实现扣非后归母净利润 9.4 亿元（-12.1%），Q3 收入增长仍稳健，盈利能力受费用率提升影响暂时承压。 毛利率稳定，费用保持较快投放节奏致盈利能力暂时承压。公司前三季度整体毛利率为 32%，同比-0.7pp；其中 22Q3 毛利率为 33.1%，同比-0.1pp，毛利率总体稳定。分品类看，前三季度橱柜实现毛利率 33.4%（-0.1pp），衣柜及配套家具用品实现毛利率 32%（-2.3pp），卫浴实现毛利率 28.7%（+4.9pp），木门实现毛利率 21.3%（+6.2pp）。费用率方面，公司总费用率为 17.5%，同比+1.8pp。 销 售 费 用 率 / 管 理费 用 率 / 财 务 费用 率 / 研 发 费 用率 分 别 为8.1%/6.1%/-1.3%/4.7%，同比+0.9pp/+0.5pp/-0.8pp/+1.0pp，本期销售、管理、研发费用率均有所上升，主要由于公司在复杂的市场环境下仍保持稳健费用投入，预计随着公司降本控费推进，公司费用率有望下行。综合来看，2022年前三季度公司净利率为 12.2%，同比-2.4pp；单 Q3净利率为 14.8%，同比-3pp，净利率有所下滑。预收款方面，本期期末合同负债为 18.7亿元，同比增长 33.9%，在手订单充足；现金流方面，单 Q3 公司经营性净现金流为 10.2 亿元，同比微降 2.1%，环比 Q2 降幅显著收窄。 衣柜及配套品增长仍亮眼，多品类稳健发展抗压能力强。分品类看，前三季度衣柜仍保持亮眼增长，为公司收入增长的主要贡献，前三季度衣柜及配套产品实现收入 87.1亿元，同比+20.9%，其中 Q3同比增长约 8%；橱柜增长保持稳健，前三季度橱柜实现营收 54.4亿元，同比增长 1%，其中 Q3 同比略降 0.4%；卫浴/木门实现营收 7.2亿元/9.4亿元，同比增长 4.3%/11.8%，单 Q3分别同比增长 11.5%/4.2%；其他产品前三季度收入 1.9亿元，同比+39.2%，单 Q3同比增长 39.1%。各品类在外部压力下均表现出稳健增长态势，抗风险能力较强。 零售业务增速稳健，大宗业务 Q3收入增速转正。渠道方面，前三季度直营店营收 4.6亿元，同比增长 25.9%；经销店渠道营收 129.5亿元，同比增长 16.6%；大宗业务营收 24.3亿元，同比减少 7.7%，其中单 Q3收入同比增长 1.6%，受益于地产商在保交付政策催化下加快竣工节奏，大宗业务增速转正。门店数量来看，公司前三季度欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（衣柜独立）/欧铂尼/欧铂丽/欧派卫浴门店数量达到 2506/2279/1047/1025/828家，门店数量较年初净增加 210 家，门店扩张有序推进。此外，公司整装大家居业务前三季度仍保持高双位数增长，门店客单值提升显著。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 4.87元、5.88元、6.91元，对应 PE 分别为 18 倍、15 倍、12 倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。
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（以下内容从西南证券《多品类稳健发展，经营韧性凸显》研报附件原文摘录）欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要：2022 年前三季度公司实现营收 162.7亿元（+13%）；实现归母净利润 19.9亿元（-5.8%）；实现扣非净利润 19.2亿元（-4.6%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收 65.8亿元（+6％）；实现归母净利润 9.7亿元（-11.7%）；实现扣非后归母净利润 9.4 亿元（-12.1%），Q3 收入增长仍稳健，盈利能力受费用率提升影响暂时承压。 毛利率稳定，费用保持较快投放节奏致盈利能力暂时承压。公司前三季度整体毛利率为 32%，同比-0.7pp；其中 22Q3 毛利率为 33.1%，同比-0.1pp，毛利率总体稳定。分品类看，前三季度橱柜实现毛利率 33.4%（-0.1pp），衣柜及配套家具用品实现毛利率 32%（-2.3pp），卫浴实现毛利率 28.7%（+4.9pp），木门实现毛利率 21.3%（+6.2pp）。费用率方面，公司总费用率为 17.5%，同比+1.8pp。 销 售 费 用 率 / 管 理费 用 率 / 财 务 费用 率 / 研 发 费 用率 分 别 为8.1%/6.1%/-1.3%/4.7%，同比+0.9pp/+0.5pp/-0.8pp/+1.0pp，本期销售、管理、研发费用率均有所上升，主要由于公司在复杂的市场环境下仍保持稳健费用投入，预计随着公司降本控费推进，公司费用率有望下行。综合来看，2022年前三季度公司净利率为 12.2%，同比-2.4pp；单 Q3净利率为 14.8%，同比-3pp，净利率有所下滑。预收款方面，本期期末合同负债为 18.7亿元，同比增长 33.9%，在手订单充足；现金流方面，单 Q3 公司经营性净现金流为 10.2 亿元，同比微降 2.1%，环比 Q2 降幅显著收窄。 衣柜及配套品增长仍亮眼，多品类稳健发展抗压能力强。分品类看，前三季度衣柜仍保持亮眼增长，为公司收入增长的主要贡献，前三季度衣柜及配套产品实现收入 87.1亿元，同比+20.9%，其中 Q3同比增长约 8%；橱柜增长保持稳健，前三季度橱柜实现营收 54.4亿元，同比增长 1%，其中 Q3 同比略降 0.4%；卫浴/木门实现营收 7.2亿元/9.4亿元，同比增长 4.3%/11.8%，单 Q3分别同比增长 11.5%/4.2%；其他产品前三季度收入 1.9亿元，同比+39.2%，单 Q3同比增长 39.1%。各品类在外部压力下均表现出稳健增长态势，抗风险能力较强。 零售业务增速稳健，大宗业务 Q3收入增速转正。渠道方面，前三季度直营店营收 4.6亿元，同比增长 25.9%；经销店渠道营收 129.5亿元，同比增长 16.6%；大宗业务营收 24.3亿元，同比减少 7.7%，其中单 Q3收入同比增长 1.6%，受益于地产商在保交付政策催化下加快竣工节奏，大宗业务增速转正。门店数量来看，公司前三季度欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（衣柜独立）/欧铂尼/欧铂丽/欧派卫浴门店数量达到 2506/2279/1047/1025/828家，门店数量较年初净增加 210 家，门店扩张有序推进。此外，公司整装大家居业务前三季度仍保持高双位数增长，门店客单值提升显著。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 4.87元、5.88元、6.91元，对应 PE 分别为 18 倍、15 倍、12 倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。
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