山西证券-舍得酒业-600702-业绩超预期，联合夜郎古布局酱酒-221028

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（以下内容从山西证券《业绩超预期，联合夜郎古布局酱酒》研报附件原文摘录）
　　舍得酒业(600702) 　　事件描述 　　2022年1-9月份公司实现营业收入46.17亿元，同比增长28%，归母净净利润12亿元，同比增长23.76%。其中单Q3实现营业收入15.91亿元，同比增长30.91%，归母净利润为3.65亿元，同比增长55.66%。 　　事件点评 　　Q3业绩增速亮眼，业绩超预期。公司前三季度营业收入是46.17亿元，同比+28%，归母净利润12亿元，同比+23.76%，其中单Q3实现营业收入15.91亿元，同比+30.91%，归母净利润为3.65亿元，同比+55.66%。1）分产品来看，中秋旺季，公司依托宴席回补实现销量释放，前三季度中高档和低档酒分别实现营业收入37.5/5.6亿元，同比+32.4%/+17.5%，其中单Q3分别实现营收13.5/1.5亿元，同比+40.5%/-8.6%。2）分区域来看，四川因疫情影响增速较慢，省外占比进一步提升。公司前三季度省内和省外收入分别为10.1/30.2亿元，同比+25.3%/+34.3%，其中单Q3收入分别为2.6/11.5亿元，同比+10.4%/+42.3%。此外，截至22Q3末，公司经销商数量为2312家，环比22Q2末减少144家。 　　产品结构提升带动毛利率增加，盈利能力逐步改善。公司前三季度销售净利率为26.26%，同比减少1.2pct，其中Q3净利率为23.13%，同比+3.34pct。具体来看：前三季度销售毛利率为78.34%，同比增加0.24pct，其中Q3毛利率为78.65%，同比+1.9pct；前三季度销售期间费用率为29.44%，同比增加1.78pct，其中销售费用为17.81%，同比增加0.96pct，管理费用率为12.23%，同比增加0.93pct，财务费用率为-0.6%，同比减少0.11pct。 　　布局酱酒，与夜郎古成立合资公司。公司与夜郎古酒业公司合资注册成立贵州夜郎古酒庄公司，注册资本3000万元，其中舍得出资2368.5万元，占股比例为78.95%。夜郎谷地处茅台镇酱酒核心产区，在酱酒梯队中，初具发展规模，实现全国招商300余家，销售额突破10亿，成功打造“味觉盛宴”大型IP，并登陆20+城市。二者可以合作协同互补，进一步打开舍得酒业的增长空间。 　　盈利预测、估值分析和投资建议：短期看二季度面对疫情，公司控货挺价，保证渠道及价盘良性，三季度受益次高消费回补红利，公司增长动能有所恢复。中长看，公司股权激励锁定百亿目标，布局酱酒有望开启下一个增长点。预计2022-2024年公司归母净利润15.80亿、20.40亿、26.43亿，EPS分别为4.75元、6.14元、7.96元，对应当前股价，PE分别为26倍、20倍、16倍。维持“买入-A”评级。 　　风险提示：疫情超预期的风险，省外扩张不达预期，宏观经济风险，次高端白酒竞争加剧