东方证券-力诺特玻-301188-2022年三季报点评：布局中硼硅模制瓶，静待业绩见底回升-221028

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（以下内容从东方证券《2022年三季报点评：布局中硼硅模制瓶，静待业绩见底回升》研报附件原文摘录）
　　力诺特玻(301188) 　　内外经营大环境不利，业绩小幅下滑，我们判断中硼硅管制瓶产能扩展建设顺利，静待业绩见底回升。公司前三季度分别实现收入/归母净利润5.7/0.87亿元，YoY-11.2%/-9.8%。22Q3单季度实现收入/归母净利润1.9/0.25亿元，YoY-11.6%/-27.8%。我们认为前三季度的业绩下滑由三因素导致。首先与海外经济疲弱有关，耐热器皿大部分出口，需求受到较大冲击，叠加俄乌冲突导致中欧班列停运，交货周期拉长；其次，疫情的反复使得医院正常运营受到影响，进而影响了药玻材的销售；最后，高硼硅玻璃重要原材料，硼砂价格大幅提升，而产品价格由于需求疲弱无涨价，进一步压缩了盈利空间。展望未来，随着中硼硅药玻逐渐完成产能扩张（从年产10亿支扩至26亿支），明年的业绩增长值得期待。 　　大宗原材料涨价，导致整体盈利能力下滑，预计中硼硅药玻收入占比将提升，整体毛利率后续有望反弹。公司前三季度毛利率23.75%，相比21年下滑了1.29pct。我们认为，硼砂等原材料价格的上涨削弱了高硼硅（耐热和光电）玻璃的盈利能力。随着高毛利率产品（中硼硅管制瓶）收入占比的提升，整体毛利率中枢有望上移。 　　中硼硅模制瓶已过关联审批，后续放量可期。根据国家食药监局备案信息，公司已在10月18日通过中硼硅模制瓶关联审批，成为继山东药玻和四川阆中光明玻璃之后，获得此类关联审批的第三家企业。公司8月24日年产5081吨的中硼硅模制瓶窑炉点火，目前已进入正常生产运行，在完成药厂认证后即可批量供货。公司10月18日公告，使用超募资金6000万建设年产1.12万吨的药用模制玻璃瓶（I）项目。当天，还公告拟发行可转债不超过5亿元，用来建设年产4.66万吨的药用模制玻璃瓶（I）项目，预计项目建设期16个月。按照可行性方案，项目达产后将实现年收入4.33亿元（不含税），年净利润9316万元，中硼硅模制瓶将成为业绩新的增长源。 　　下修22-24年EPS至0.47/0.76/1.01元（前值0.58/0.89/1.26元），结合三季报情况，对主要三项业务的收入/毛利率做了不同程度下修。参考上一篇报告估值方法，以及23/24业绩复合增速高于可比公司，我们依然认可给予公司行业平均估值30%溢价，可比公司22年25XPE，公司22年合理PE为33X，对应目标价15.51元，维持“买入”评级。 　　风险提示：募投项目进展低于预期/原材料成本上涨超预期/海外需求疲弱超预期