民生证券-9月财政数据点评：财政“疲态”的两点启示-221026

文本预览：

《民生证券-9月财政数据点评：财政“疲态”的两点启示-221026（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-9月财政数据点评：财政“疲态”的两点启示-221026（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从民生证券《9月财政数据点评：财政“疲态”的两点启示》研报附件原文摘录）
　　9月财政数据显现出一定“疲态”，这是我们理解未来财政运行的关键。 　　先看收入端，税收和土地出让金收入走软，今年大部分专项债收入也在1-8月使用完毕，目前财政收入主要依靠非税支撑。 　　再看支出端，地方政府基建支出开始收缩，财政支出更大比重倾向民生领域。结合政策性金融工具来一起做理解，我们不难发现四季度以来中国财政支出的核心逻辑——基建资金更多诉求预算外体系，预算内资金对基建的拨付比例下降。 　　126号文规范地方财政收支，呼应了9月财政特征，预算内收支规模维持保守性平衡，避免大收大支。 　　9月财政或许是未来财政运行的一个开始，蕴含了两点启示： 　　启示之一，基建融资更多依赖预算外体系，例如政策性工具。这种基建资金拨付方式与上半年依赖专项债的模式极为不同。典型表现是银行间流动性从极宽走向偏宽，企业中长贷规模走高。 　　启示之二，地方财政收支规模有所收敛，这也与126号文的精神内核一致。或许未来我们将看到更加透明也更加规范的地方财政收支，政府性基金收入项目尤其如此。 　　9月公共财政收入小幅回落，非税收入为最大贡献项。 　　9月一般公共预算收入同比达8.4%（剔除退税因素），较前值小幅下行0.9个百分点。 　　本月收入保持平稳得益于两大因素，其一为非税收入高企，本月同比高达39.7%（前值33.5%）；其二为同期房地产相关税收基数走弱，2021年同期增速仅达-22.7%。 　　排除上述因素，与经济相关的增值税、消费税、企业所得税同比均较前值回落。9月经济数据相对平稳，本月与经济锚定的税收走弱，或更多反映当前减税缓税力度较强，政策效果持续释放。 　　9月土地出让金走弱，城投拿地比重仍在提升，土地市场未见回暖。 　　9月国有土地使用权出让收入同比-26.4%（8月，-4.9%），较前值下行21.5个百分点。 　　7-9月土地出让增速波动较大，主要因为今年与去年集中供地时间错位所致（2021年第二批集中供地时间多延后至9月，今年第二轮土拍多在7-8月结束）。 　　9月百城住宅用地溢价率仍位于历史低位，且城投拿地比重较前月进一步抬升，可见当前土地市场仍然较为疲软，房企拿地意愿不高。 　　8-9月增量政策工具快节奏落地，财政支出规模显著收缩。 　　今年第一、二批6000亿政金债于8-9月投放完毕，基建投资资金得到保障，财政支出诉求减弱，8月广义财政支出增速下行至0.4%（7月，13.3%），9月进一步下探至-10.0%。 　　其中，公共财政基建相关支出同比-9.9%（7月，3.6%），拉低公共财政支出增速2.6个百分点。连续三个月专项债发行缩量后，政府性基金支出也大幅回缩，9月同比-40.3%（8月，-8.8%），单月支出节奏创新低。 　　当前政策约束下，年末财政收支逻辑将有调整。 　　根据测算，若要完成年初支出预算，仍有2.7万亿资金缺口待补足。 　　公共财政受疫情冲击、新增退税减税政策影响，全年或减收1.3万亿，政府性基金受地产市场疲软影响，全年或减收1.9万亿。考虑新增5000亿专项债结存额度，还剩余2.7万亿收支缺口，若支出要按年初预算执行，需另外2.7万亿新增收入。 　　但在当前政策背景下，相较扩收，减支或是后续财政更可能的选择，原因有三：其一，四季度减税降费力度仍然较大，税收收入难扩容。 　　9月国常会明确对制造业中小微企业、个体工商户前期缓缴税费再延迟4个月，预计缓缴税款4400亿元。同时加大四季度设备支出、研发费用支出加计扣除力度，制约后续月份税收走强。 　　其二，受财预126号文约束，未来虚增或不规范的非税收入及土地出让收入规模将受压制。 　　126号文一则明确不得通过国企购地虚增土地出让收入，意味着当前不规范的城投托底拿地规模难以增扩； 　　二则明确不得巧立名目虚增收入弥补财政收入缺口，意味当前地方通过处置各类公益性资产、增加罚没收入行为也将得到遏制，相应非税收入同样难以扩容。 　　其三，政策性金融工具启用，稳增长不诉求预算内资金支支持。 　　截至10月12日，国开行、进出口银行、农发行累积投放政策性金融工具6743亿元，已经超过原定6000亿额度，或意味后续新增基建投资诉求，仍将依赖政策性工具而非预算内资金实现。 　　总结来说，当前政策性金融工具助力稳增长、126号文规范财政收支预算背景下，减支或是化解年末财政收支矛盾的最优解。 　　风险提示：疫情发展超预期，地产政策效果超预期。