加入VIP免费下载浙商证券-中国中铁-601390-中国中铁2022年三季报报告点评：Q1-3经营维稳，新签高增／在手充裕，看好稳增长核心受益者增量成长空间-221029
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中国中铁(601390) 投资要点 Q1-3 归母净利同比+11.5%，基建稳增/地产以价换量，现金流情况大幅改善22 Q1-3 公司实现营收/归母净利 8501/230 亿元，同比提升 10.4%/11.5%，其中 Q3单季度营收/归母净利 2895/79 亿元，同比增加 6.4%/4.5%，经营表现弱于 H1。分业 务 板 块 来 看 ，Q1-3 基建/地产/工业制造/勘 察 设 计 分别实现营收7340/342/181/128 亿元，同比+7.5%/+56.5%/-3.5%/+8.2%，基建主业收入平稳增长，房地产业务降价去化明显。现金流方面：公司 Q1-3 经营现金流净流出 288亿元，去年同期为流出 498 亿元，经营现金流显著改善，Q3 单季度收现比约为125%，环比 H1 大幅提升 30 个 pct，公司回款情况持续向好。 整体毛利率受地产拖累同比微降，财务费用大幅下降，研发费用稳步提升毛利率方面：22Q1-3 综合毛利率 9.04%，同降 0.37pct，系地产开发业务拖累所致。基建/地产/工业制造/勘察设计毛利率分别为 7.85%/12.86%/20.08%/27.34%，其中地产毛利率同比大幅下降 10.46pct。费用率方面，公司 Q1-3 期间费用率4.71%， 同 比 下 降 0.20pct， 其 中 销 售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为0.49%/2.12%/1.86%/0.25%，同比-0.01%/-0.12%/+0.09%/-0.16%。Q1-3 的财务费用总额同比下降 33.69%，系利息收入大幅增多 10.8 亿元所致；研发费用总额增加 15.84%，系公司持续推进科研技术创新所致。 Q3 订单高增 78%，公路/市政业务受益城市建设需求高景气同增 125%/146%截止 9 月，公司全年累计新签订单 1.98 万亿元，其中 Q3 新签 7711 亿元，高增78%。截至 9 月末，公司在手未完订单为 5.53 万亿元，较上年末+21.7%，公司未来收入业绩保障充裕。按照业务板块来看：1）基建板块：新签 7175.6 亿元，同比高增 100%，其中公路/市政因城市建设需求高景气而收益，新签达 1027 亿元/5562 亿元，分别同增 125%/146%，铁路同降 33%。2）非基建板块：地产/设计/工业制造/其他同比+55%/-37%/-36%/-49%，其中地产业务销售亮眼，对比上市房企整体销售情况，央企房开业务市场认可度凸显。 涉房企业融资条件放松核心利好建筑央国企，有望增强公司市值动力 10 月 20 日，证监会相关人士表示，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在 A 股市场融资，公司 2021 年房地产业务占比约 4.7%，符合要求。但结合国资委要求，公司 PB 低于 1.0，当前条件下难以进行股权融资。我们认为，随涉房企业融资放松，建筑央国企市值提升动力有望增强，低估值建筑企业市值回归修复行情值得重视。 基建固投数据连续五月提升；稳增长背景下基建需求仍旺，板块 β 行情明显1）基建固投 1-9 月同比+8.6%，连续五月增速提升，9 月+10.5%，稳增长主抓手地位再次确立。同时 Q4 高温影响消除，工程项目施工迎来旺季，板块 β 行情明显。2）坚持重大工程建设适度超前：9 月 26 日，发改委表示将继续用好中长期贷款、地方政府专项债、政策性开发性金融工具等，坚持适度超前推进重大工程建设。3）增量资金持续落地：据财联社报道，近期监管部门已向地方预下达了2023 年专项债提前批额度，要求项目申报规模按 2023 年提前批额度 3 倍把握。叠加此前国常会提出的 5000 亿专项债、国开行和农发行基础设施投资基金（政策性开发性金融工具）持续落地，基建增量资金有望持续高增。 盈利预测及估值 预计公司 2022-2024 年实现营业收入 11989、13318、14711 亿元，同比增长11.70%、11.09%、10.46%，实现归母净利润 310.12、347.03、388.67 亿元，同比增长 12.29%、11.90%、12.00%，对应 EPS 为 1.25、1.40、1.57 元。现价对应 PE为 4.20、3.76、3.35 倍。当前估值处于 15 年底部，考虑公司未来充沛成长动能，我们坚定看好公司价值回归。横向对比其他建筑央企，公司价值亦有所低估，维持“增持”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；部分基础设施项目收益率不及预期；疫情反复风险；房地产业务经营不善风险。
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（以下内容从浙商证券《中国中铁2022年三季报报告点评：Q1-3经营维稳，新签高增/在手充裕，看好稳增长核心受益者增量成长空间》研报附件原文摘录）中国中铁(601390) 投资要点 Q1-3 归母净利同比+11.5%，基建稳增/地产以价换量，现金流情况大幅改善22 Q1-3 公司实现营收/归母净利 8501/230 亿元，同比提升 10.4%/11.5%，其中 Q3单季度营收/归母净利 2895/79 亿元，同比增加 6.4%/4.5%，经营表现弱于 H1。分业 务 板 块 来 看 ，Q1-3 基建/地产/工业制造/勘 察 设 计 分别实现营收7340/342/181/128 亿元，同比+7.5%/+56.5%/-3.5%/+8.2%，基建主业收入平稳增长，房地产业务降价去化明显。现金流方面：公司 Q1-3 经营现金流净流出 288亿元，去年同期为流出 498 亿元，经营现金流显著改善，Q3 单季度收现比约为125%，环比 H1 大幅提升 30 个 pct，公司回款情况持续向好。 整体毛利率受地产拖累同比微降，财务费用大幅下降，研发费用稳步提升毛利率方面：22Q1-3 综合毛利率 9.04%，同降 0.37pct，系地产开发业务拖累所致。基建/地产/工业制造/勘察设计毛利率分别为 7.85%/12.86%/20.08%/27.34%，其中地产毛利率同比大幅下降 10.46pct。费用率方面，公司 Q1-3 期间费用率4.71%， 同 比 下 降 0.20pct， 其 中 销 售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为0.49%/2.12%/1.86%/0.25%，同比-0.01%/-0.12%/+0.09%/-0.16%。Q1-3 的财务费用总额同比下降 33.69%，系利息收入大幅增多 10.8 亿元所致；研发费用总额增加 15.84%，系公司持续推进科研技术创新所致。 Q3 订单高增 78%，公路/市政业务受益城市建设需求高景气同增 125%/146%截止 9 月，公司全年累计新签订单 1.98 万亿元，其中 Q3 新签 7711 亿元，高增78%。截至 9 月末，公司在手未完订单为 5.53 万亿元，较上年末+21.7%，公司未来收入业绩保障充裕。按照业务板块来看：1）基建板块：新签 7175.6 亿元，同比高增 100%，其中公路/市政因城市建设需求高景气而收益，新签达 1027 亿元/5562 亿元，分别同增 125%/146%，铁路同降 33%。2）非基建板块：地产/设计/工业制造/其他同比+55%/-37%/-36%/-49%，其中地产业务销售亮眼，对比上市房企整体销售情况，央企房开业务市场认可度凸显。 涉房企业融资条件放松核心利好建筑央国企，有望增强公司市值动力 10 月 20 日，证监会相关人士表示，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在 A 股市场融资，公司 2021 年房地产业务占比约 4.7%，符合要求。但结合国资委要求，公司 PB 低于 1.0，当前条件下难以进行股权融资。我们认为，随涉房企业融资放松，建筑央国企市值提升动力有望增强，低估值建筑企业市值回归修复行情值得重视。 基建固投数据连续五月提升；稳增长背景下基建需求仍旺，板块 β 行情明显1）基建固投 1-9 月同比+8.6%，连续五月增速提升，9 月+10.5%，稳增长主抓手地位再次确立。同时 Q4 高温影响消除，工程项目施工迎来旺季，板块 β 行情明显。2）坚持重大工程建设适度超前：9 月 26 日，发改委表示将继续用好中长期贷款、地方政府专项债、政策性开发性金融工具等，坚持适度超前推进重大工程建设。3）增量资金持续落地：据财联社报道，近期监管部门已向地方预下达了2023 年专项债提前批额度，要求项目申报规模按 2023 年提前批额度 3 倍把握。叠加此前国常会提出的 5000 亿专项债、国开行和农发行基础设施投资基金（政策性开发性金融工具）持续落地，基建增量资金有望持续高增。 盈利预测及估值 预计公司 2022-2024 年实现营业收入 11989、13318、14711 亿元，同比增长11.70%、11.09%、10.46%，实现归母净利润 310.12、347.03、388.67 亿元，同比增长 12.29%、11.90%、12.00%，对应 EPS 为 1.25、1.40、1.57 元。现价对应 PE为 4.20、3.76、3.35 倍。当前估值处于 15 年底部，考虑公司未来充沛成长动能，我们坚定看好公司价值回归。横向对比其他建筑央企，公司价值亦有所低估，维持“增持”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；部分基础设施项目收益率不及预期；疫情反复风险；房地产业务经营不善风险。
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