加入VIP免费下载浙商证券-中国能建-601868-中国能建2022年三季度报告点评：Q1-3归母净利+24%经营整体平稳，筹划定增加码新能源，成长逻辑逐步兑现-221029
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中国能建(601868) 投资要点 前三季度营收/归母净利同比+15%/+24%，单季度Q3归母净利同比+37.5%公司2022年Q1-3实现营收2418亿元，同增15.4%，实现归母净利润41.78亿元，同增24.3%，扣非归母净利润约28.28亿元，同增2.93%，其中业绩主要贡献项为Q1-3公司投资收益约9.84亿元，去年同期为-1.29亿元，主要系公司H1溢价处置内遂高速公路资产获得大额非经常性损益所致。分季度看，2022年公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别9.6/18.3/13.8亿元，yoy+16.4%/+19.9%+37.5%，其中Q3业绩高增推测主要系吸收葛洲坝后少数股东损益减少所致。 业务结构调整致毛利率下降，费用率下降0.71pct，现金流承受压力毛利率方面：公司Q1-3综合毛利率10.48%，同比-1.98pct，主要系新能源工程建设业务占比增多，而新能源基建当前毛利率较低，阶段性拉低公司整体毛利率所致，此外还与公司房地产业务受行业景气度下行影响，地产业务毛利率降低有关。费用率方面：公司Q1-3期间费用率7.48%，较同期下降0.71pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.49%/3.80%/1.12%/2.07%，同比分别变动-0.23/-0.47/-0.27/+0.26pct，管理及财务费用率下降明显。现金流方面：公司Q1-3经营活动现金流流出186亿元，较同期多流出99亿元，经营现金流阶段性承压。 新老能源同时发力，Q3新签订单+48%，海外订单倍增值得重点关注公司Q1-3新签6946亿元，同增17%，其中Q1-3同比+0.1%/+20.6%/+48.4%，订单承接力度持续增强。分业务看：Q1-3新能源新签2669亿元，累计同比+108%，占公司新签合同总额的38.42%，系公司发力主项，Q1-3传统能源新签1970亿元，累计同比+21%，较H1累计同比-2.75%增速转正，主要受益于电力能源保供背景下催生的火电能源工程建设需求增加。分区域看：截止9月，公司在国内/国外新签4946/2001亿元，同增16%/20%，其中Q3海外+132%。9月东博会公司海外实现七连签，项目涉及风电、光伏、工业园区等多个领域，近5年来在“一带一路”沿线累计签约超过5000亿元，持续打造能建国际化名片。 涉房融资宽松核心受益者，筹划150亿定增加码新能源，系建筑国央企标杆10月20日，证监会表示，允许以下少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股融资，根据我们统计，结合国资委要求央国企股权类融资PB要求，建筑板块目前仅中国能建一家满足A股融资条件。随后公司在10月23日迅速推出150亿元定增筹备计划，用于以新能源为主的新型综合能源项目，涉及光伏、风电、氢能、储能等国家重点支持领域，公司新能源基建龙头地位有望进一步巩固。 短期受益能源保供，长期受益国家新能源发展β 1）短期看，公司预计核心受益当前当前新能源（风光）与传统能源（火水核）的电力能源结构博弈背景下，能源保供催生的大型发电侧项目建设需求提升。 2）长期看，公司掌握新能源产业政策一手资料和项目开发先机，前瞻布局储能、氢能、碳捕捉赛道，在源网荷储和多能互补领域处于国内领先水平，双碳背景下公司有望率先受益于国家新能源及储能行业发展β。 3）公司将新能源业务摆在最优先发展位置，截止9月累计获取风光新能源/储能开发指标2778/1021万千瓦，其中抽蓄/空气储能/电化学储能790/110/121万千瓦。结合公司《碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案（白皮书）》，公司“十四五”计划投产新能源装机20GW，发展空间广阔，五年再造新能建战略思路清晰，成长逻辑持续兑现。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年实现营业收入3722、4331、5016亿元，同比增长15.47%、16.38%、15.79%，实现归母净利润78.11、90.77、104.51亿元，同比增长20.10%、16.20%、15.13%，对应EPS为0.19、0.22、0.25元。现价对应PE为12.33、10.61、9.22倍。维持“增持”评级。 风险提示：国内新能源投资、建设不及预期；公司新能源投资开展不及预期； 市场竞争风险；国内外疫情风险；海外政治经济复杂恶化风险。
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（以下内容从浙商证券《中国能建2022年三季度报告点评：Q1-3归母净利+24%经营整体平稳，筹划定增加码新能源，成长逻辑逐步兑现》研报附件原文摘录）中国能建(601868) 投资要点 前三季度营收/归母净利同比+15%/+24%，单季度Q3归母净利同比+37.5%公司2022年Q1-3实现营收2418亿元，同增15.4%，实现归母净利润41.78亿元，同增24.3%，扣非归母净利润约28.28亿元，同增2.93%，其中业绩主要贡献项为Q1-3公司投资收益约9.84亿元，去年同期为-1.29亿元，主要系公司H1溢价处置内遂高速公路资产获得大额非经常性损益所致。分季度看，2022年公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别9.6/18.3/13.8亿元，yoy+16.4%/+19.9%+37.5%，其中Q3业绩高增推测主要系吸收葛洲坝后少数股东损益减少所致。 业务结构调整致毛利率下降，费用率下降0.71pct，现金流承受压力毛利率方面：公司Q1-3综合毛利率10.48%，同比-1.98pct，主要系新能源工程建设业务占比增多，而新能源基建当前毛利率较低，阶段性拉低公司整体毛利率所致，此外还与公司房地产业务受行业景气度下行影响，地产业务毛利率降低有关。费用率方面：公司Q1-3期间费用率7.48%，较同期下降0.71pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.49%/3.80%/1.12%/2.07%，同比分别变动-0.23/-0.47/-0.27/+0.26pct，管理及财务费用率下降明显。现金流方面：公司Q1-3经营活动现金流流出186亿元，较同期多流出99亿元，经营现金流阶段性承压。 新老能源同时发力，Q3新签订单+48%，海外订单倍增值得重点关注公司Q1-3新签6946亿元，同增17%，其中Q1-3同比+0.1%/+20.6%/+48.4%，订单承接力度持续增强。分业务看：Q1-3新能源新签2669亿元，累计同比+108%，占公司新签合同总额的38.42%，系公司发力主项，Q1-3传统能源新签1970亿元，累计同比+21%，较H1累计同比-2.75%增速转正，主要受益于电力能源保供背景下催生的火电能源工程建设需求增加。分区域看：截止9月，公司在国内/国外新签4946/2001亿元，同增16%/20%，其中Q3海外+132%。9月东博会公司海外实现七连签，项目涉及风电、光伏、工业园区等多个领域，近5年来在“一带一路”沿线累计签约超过5000亿元，持续打造能建国际化名片。 涉房融资宽松核心受益者，筹划150亿定增加码新能源，系建筑国央企标杆10月20日，证监会表示，允许以下少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股融资，根据我们统计，结合国资委要求央国企股权类融资PB要求，建筑板块目前仅中国能建一家满足A股融资条件。随后公司在10月23日迅速推出150亿元定增筹备计划，用于以新能源为主的新型综合能源项目，涉及光伏、风电、氢能、储能等国家重点支持领域，公司新能源基建龙头地位有望进一步巩固。 短期受益能源保供，长期受益国家新能源发展β 1）短期看，公司预计核心受益当前当前新能源（风光）与传统能源（火水核）的电力能源结构博弈背景下，能源保供催生的大型发电侧项目建设需求提升。 2）长期看，公司掌握新能源产业政策一手资料和项目开发先机，前瞻布局储能、氢能、碳捕捉赛道，在源网荷储和多能互补领域处于国内领先水平，双碳背景下公司有望率先受益于国家新能源及储能行业发展β。 3）公司将新能源业务摆在最优先发展位置，截止9月累计获取风光新能源/储能开发指标2778/1021万千瓦，其中抽蓄/空气储能/电化学储能790/110/121万千瓦。结合公司《碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案（白皮书）》，公司“十四五”计划投产新能源装机20GW，发展空间广阔，五年再造新能建战略思路清晰，成长逻辑持续兑现。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年实现营业收入3722、4331、5016亿元，同比增长15.47%、16.38%、15.79%，实现归母净利润78.11、90.77、104.51亿元，同比增长20.10%、16.20%、15.13%，对应EPS为0.19、0.22、0.25元。现价对应PE为12.33、10.61、9.22倍。维持“增持”评级。 风险提示：国内新能源投资、建设不及预期；公司新能源投资开展不及预期； 市场竞争风险；国内外疫情风险；海外政治经济复杂恶化风险。
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