东吴证券-洪城环境-600461-2022年三季报点评：资产并表带动业绩增长，期待燃气顺价&厂网一体化空间释放-221029

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（以下内容从东吴证券《2022年三季报点评：资产并表带动业绩增长，期待燃气顺价&厂网一体化空间释放》研报附件原文摘录）
　　洪城环境(600461) 　　投资要点 　　事件： 2022 年前三季度公司实现营业收入 54.13 亿元，同比减少 13.56%；归母净利润 7.63 亿元，同比减少 3.22%；扣非归母净利润 6.61 亿元，同比减少 7.03%；加权平均 ROE 同比降低 2.00pct 至 10.84%。 　　资产并表带动业绩与盈利质量提升，2022Q1-3 归母较去年调整前增长20%。2022 年前三季度公司营业收入为 54.13 亿元，较上年调整前（不含鼎元生态、安义水司和江西蓝天碧水环保 2021 年三季报数据）下降4.40%； 归母净利润 7.63 亿元，较上年调整前增长 19.73%；销售毛利率为 31.32%，较上年调整前提升 6.00pct；销售净利率 16.47%，较上年调整前提升 3.78pct ，主要系收购资产并表&运营占比提升所致。 　　2022Q1-3 期间费用率同增 2.85pct 至 12.88%，主要为利息调整带动财务费用率提升所致。 2022Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.33pct、 0.78pct、 0.33pct、 1.41pct 至 2.90%、 4.43%、 1.47%、 4.08%。 　　经营性净现金流持续向好。1）2022 年前三季度公司经营活动现金流净额 12.66 亿元，同比增加 39.08%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少；2）投资活动现金流净额-8.95 亿元，同比增加 40.05%；3）筹资活动现金流净额-13.02 亿元，同比减少 254.32%。 　　固废水务项目顺利并表，综合环保公用平台发展加速。 公司地区深耕环保资产覆盖江西全境，已经形成涵盖供水、污水、天然气、固废四大业务的综合环保公用平台。公司购买控股股东水业集团持有的固废资产，包含南昌项目：洪城康恒（2400 吨/日生活垃圾焚烧项目）、洪源环境（餐厨垃圾项目）、绿源环境（建设渗滤液处理 1000 吨/日、垃圾渗滤液浓缩液处理 400 吨/日）和温州项目：宏泽热电（独特循环业务模式，处置污泥与工业固废同时服务园区企业，实现售电与供热收入）。固废项目于2022 年 4 月完成过户。蓝天碧水环保、安义水司和扬子洲水厂于 2022年 9 月完成工商变更和交割。 固废&水务资产成功并表，公司发展加速。 　　南昌市管网投资空间超 200 亿，控股股东积极参与公司有望受益。 南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近 200 亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务，有望为公司工程及后续运营业务打开新空间。 　　盈利预测与投资评级： 公司固废资产并表打造综合公用事业平台， 管网投资有望打开业务新空间。 考虑到工程与燃气业务承压， 我们下调 2022-2024 年归母净利润至 9.96/11.84/13.72 亿元， 对应当前 7.3 /6.2/5.3 倍 PE。公司 2022-2023 年承诺分红 ≥ 50% ，当前股息率（ TTM ） 7.11%（2022/10/29） ，有安全边际，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期