国信证券-卓胜微-300782-三季度毛利率回升，滤波器项目进展顺利-221028

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（以下内容从国信证券《三季度毛利率回升，滤波器项目进展顺利》研报附件原文摘录）
　　卓胜微(300782) 　　核心观点 　　手机市场需求不景气， 三季度收入同比环比均减少。 公司前三季度实现收入30.17 亿元(YoY -13.4%)， 归母净利润 9.85 亿元(YoY -35.5%)， 扣非归母净利润 9.85 亿元（YoY -34.6%） 。 其中 3Q22 营收 7.82 亿元(YoY -30.5%, QoQ-13.6%)， 归母净利润 2.33 亿元(YoY -54.6%， QoQ -20.5%)， 扣非归母净利润 2.29 亿元(YoY -55.4%， QoQ -22.4%)。 公司短期业绩承压主要是由于 1）手机市场需求不景气， 2） 产品销售结构和竞争格局变化导致的整体毛利率下降， 3） 芯卓半导体产业化带来的费率提高， 4） 存货减值损失（前三季度计提 2.27 亿元） 。 　　三季度毛利率环比回升， 期间费率有所提高。 从盈利能力来看， 公司前三季度毛利率同比下降 5.0pct 至 52.9%， 期间费率同比提高 4.8pct 至 12.2%，主要由于研发费率提高 3.7pct 至 9.3%， 管理费率提高 1.9pct 至 3.0%。 其中三季度毛利率为 54.1%（YoY -4.6pct， QoQ +1.3pct） ， 期间费率为 18.9%（YoY +10.9pct， QoQ +6.3pct） 。 为了推进芯卓半导体产业化建设项目，公司前三季度研发费用逐季走高， 分别为 0.79/0.89/1.11 亿元， 研发费率分别为 5.96%、 9.85%、 14.23%。 　　滤波器工艺研发平台建设完成， 分立滤波器和集成自产滤波器的模组产品即将量产出货。 公司持续投入资源， 将技术发展演进和制造工艺相结合， 积极推动滤波器相关产品的研发及配套的先进生产制造能力。 前三季度公司 SAW滤波器产品的工艺研发平台建设已全部完成， 一方面， 自产的 SAW 滤波器和高性能滤波器已具备量产能力； 另一方面， 双工器和四工器已通过产品级验证， 并开始向客户送样推广。 同时， 公司分立滤波器和集成自产滤波器的DiFEM、 L-DiFEM、 GPS 模组等产品已积极向市场推广， 并已有部分产品在品牌客户端验证通过， 即将实现量产出货。 　　投资建议： 自建滤波器产线将提升公司竞争力， 维持“买入” 评级 　　我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 13.9/15.5/20.7 亿元， 同比增速-35/+12/+33%； EPS 为 2.60/2.91/3.88 元， 对应 2022 年 10 月 27 日股价的PE 分别为 33/30/22x。 公司已形成射频前端产品平台， 自建滤波器产线将提升竞争力， 维持“买入” 评级。 　　风险提示： 产线量产不及预期， 需求不及预期， 竞争加剧的风险