浙商证券-迎驾贡酒-603198-迎驾贡酒22Q3业绩点评：业绩平稳背后预收表现优秀，强动销下潜力尽显-221029

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（以下内容从浙商证券《迎驾贡酒22Q3业绩点评：业绩平稳背后预收表现优秀，强动销下潜力尽显》研报附件原文摘录）
　　迎驾贡酒(603198) 　　投资要点 　　事件： 公司发布业绩， 22Q3公司实现收入 13.63亿（ +23.39%）；归母净利润 4.24亿（ +13.30%）；扣非归母净利润 4.25 亿（ +20.38%）。 　　关注点一： 22Q3 利润增速低于收入增速或主因基数问题 　　21Q3 公司利润基数较高导致利润增速表观放缓： 22Q1-3 来看，洞藏系列占比持续提升&内部结构上行持续，但因 21Q3 结构提升速度加快，高基数下， 22Q3 虽结构亦在上行，但提升速度不及 21Q3，从而影响利润端增速表现。具体产品结构来看： 22Q3 中高档酒（洞藏系列、金星系列、银星系列）实现收入 9.34 亿元（ +26.63%），收入占比提升 1.17 个百分点至 72.65%，预计当前洞藏系列收入占比已从去年同期的 35%-40%逐步提升至 42-45%，其中洞 6/9 动销强劲； 22Q3 普通酒（百年迎驾系列/糟坊系列）实现收入 3.52 亿元（ +19.46%），占比略下降。 　　关注点二：渠道质量延续高增长发展态势，省内表现优异 　　市场方面， 22Q3 公司省内/省外分别实现收入 8.07 亿元（ +31.44%） /4.78 亿元（ +14.51%），其中省内收入占比提升 3.27 个百分点至 62.78%，省内收入提升主要驱动力来源于经销商的质/量均实现明显提升： 1）量： 22Q3 省内/外经销商数量分别为 673/665 家，分别环比变动+25/+22 家； 2）质：省内/外平均经销商规模分别同比提升 25.58%/9.17%至 119.87/71.92 万元/家，省内经销商规模提升速度优于省外。总体来看， 22Q3 公司经销商数量达到 1338 家（环比增长 47 家），平均经销商规模为 96.04 万元（ +18.90%），渠道延续高质量发展。 　　关注点三： 22Q3 预收环比同比均表现优秀，蓄水池丰厚 　　22Q3 公司毛利率、净利率同比变动-4.27/-2.64 个百分点至 69.10%/31.28%，考虑到 22Q3 费用率呈下降态势（期间费用率同比变动-3.10个百分点至 12.91%，其中销售费用率、管理费用率分别同比变动-2.04/-1.18 个百分点至 8.73%/4.20%），盈利端下行或主因结构变化。 22Q3 经营性现金流同比变动+55.76%至 6.51亿元；销售商品、提供劳务收到的现金同比上升 29.62%至 15.62 亿元。 在 22Q2 预收环比/同比均下降背景下 ， 22Q3 公司实现预收款项 4.56 亿元 ，同比/环比变化+10.14%/+12.38%，蓄水池丰厚。 　　全年业绩目标不改，中长期洞藏势能将持续释放 　　短期看，在公司价盘稳定、渠道保持强推力、库存健康背景下，预计 22H2 洞藏占比的持续提升将赋予公司弹性，公司全年业绩目标不改；中长期看，强品牌力+高渠道利润+卡位主流价位带且消费者忠诚度低+强渠道实力赋能洞藏系列，上市 6 年体量已近 20 亿（收入占比超 40%），预计洞藏系列高增将引领公司全年业绩超预期，未来洞藏系列或将实现超预期发展（预计 2023 年收入占比或超50%）。 　　盈利预测及估值： 受益于迎驾贡酒生态洞藏系列所处的次高端酒赛道享受扩容红利，预计 2022-2024 年收入增速分别 25.3%、 20.4%、 18.0%；归母净利润增速分别 30.3%、 25.0%、 20.1%； EPS 分别为 2.3、 2.8、 3.4 元/股； PE 分别 23、 18、 15倍。 　　催化剂： 消费升级持续、高价位产品导入顺利； 　　风险提示： 六安疫情若再次爆发或影响大本营市场动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。