浙商证券-翔宇医疗-688626-翔宇医疗2022三季报点评：趋势向好，看好四季度业绩加速-221029

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（以下内容从浙商证券《翔宇医疗2022三季报点评：趋势向好，看好四季度业绩加速》研报附件原文摘录）
　　翔宇医疗(688626) 　　投资要点 　　业绩表现： 国内疫情扰动下，收入及利润端趋势向好，但仍短期承压 　　2022 年 Q1-3： 公司实现营业收入 3.57 亿元，同比增长 1.58%；归母净利润 9291万元，同比减少 29.31%；扣非归母净利润 5584 万元，同比减少 41.60%。 扣非归母净利率 15.66%，同比减少 11.58pct。 　　2022 年 Q3： 公司实现营业收入 1.36亿元，同比增长 1.09%；归母净利润 5291万元，同比增长 17.34%；扣非归母净利润 3019 万元，同比减少 20.21%。 　　成长性分析：平台属性打造核心优势， 贴息贷款助力需求放量。 　　2022 年上半年，在国内多地散发疫情影响下， 由于康复就医需求不具紧急性，部分康复采购计划或有所延期，使得公司业绩短期承压。 我们认为，随着 2022年疫情的趋势向好、 贴息贷款政策助力延期设备采购需求得以释放、 2023 年全国 15 个康复医疗服务试点工作结束并推广到全国，公司短期业绩压力有望得到逐步缓解， 我们持续看好在政策利好下叠加平台属性优势，公司长期的发展潜力，主要体现在： 　　1.成长空间广阔： 我们参考国家政策要求的“二级及以上综合医院需独立设置康复医学科”对康复医学科建设带来的康复医疗器械需求进行了测算，预计光康复学科建设或将带来超 570 亿康复医疗器械需求（ 其中不包括存量换新需求）， 成长空间广阔。 （ 详细内容请见《翔宇医疗：康复利好正加速，行业龙头踏通途》）。 　　2.竞争优势明显： ①产品广度处于领先地位： 我们认为， 我国康复医疗体系建设仍处于早期快速发展阶段， 在企业跑马圈地的大背景下，产品广度在前期开拓空白市场中的重要意义尤为凸显。 截至 2022Q3，公司累计获得 236 项医疗器械注册证/备案凭证， 专利已突破 1278 项，并在康复医疗器械领域形成 20 大系列、500 多种相对完整及丰富的产品矩阵，处于市场绝对领先的地位。 ②销售网络已形成广度和梯度全覆盖： 公司在全国 31 个省级行政区域拥有 500 余家代理商，销售范围覆盖全国 300 余个地级行政区，市场区域覆盖率较高，并依据康复政策指引， 从今年开始重点组建基层医疗事业部，将销售渠道有效下沉，形成了销售网络广度和梯度的全覆盖。 ③产品结构的持续优化： 公司拥有较高毛利率的高端产品如体外冲击波、激光磁场理疗仪、极超短波治疗仪等产品占比稳步提升，同时公司持续加大研发投入，不断拓宽业务边界（包括产后康复、机器人）、产品技术壁垒得到持续提升。 　　盈利能力分析： 短期波动， 经营性净现金流改善明显 　　毛利率&净利率： 2022Q1-3 公司销售毛利率 67.50%，同比减少 1.58pct，销售净利率 25.31%， 同比减少 11.87pct， 主要系公司进一步加强研发和销售投入导致。（ 单季度来看，销售净利率 38.73%，同比增加 5.46%，我们预计主要与政府补贴增加有关： 22Q3 政府补助 2398 万， 21Q3 政府补助 468 万）。 期间费用： 研发投入同比增加 44.74%，研发费用率同比增长 5.53pct，销售费用同比增加 36.59%，销售费用率同比增长 7.81pct。 经营质量： 2022Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为 8938 万元， 较上年同期增加 25.03%， 我们预计与存货减少，销售回款增加有关。 另外， 公司毛利率有望在高端产品占比逐步提升下趋于稳定，并仍有进一步提升空间。 　　盈利预测与估值： 　　我们认为，随着国家康复政策的加速推进，康复市场需求将会得到快速释放。而公司早期跑马圈地占据的先发优势，叠加公司持续提升的盈利能力，也将助力公司瓜分更多的市场份额。我们认为随着疫情影响的逐步消散，以及行业的加速发展， 2022-2024 年公司 EPS 为 1.03、 1.32、 1.74 元/股， 2022 年 10 月 28 日收盘价对应 PE 为 34、 26 及 20 倍， 维持“增持”评级。 　　风险提示： 　　政策落地及执行不及预期风险；技术创新或新产品研发失败风险；市场竞争加剧的风险；行业政策变动风险等。