浙商证券-金辰股份-603396-金辰股份点评报告：持续加码研发；期待HJT和TOPCon设备进入收获期-221028

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（以下内容从浙商证券《金辰股份点评报告：持续加码研发；期待HJT和TOPCon设备进入收获期》研报附件原文摘录）
　　金辰股份(603396) 　　投资要点 　　2022 年三季报：业绩同比下滑 30%； HJT+TOPCon 设备双轮驱动、未来成长潜力大 　　1） 2022 年三季报业绩： 营收 14.5 亿元、同比增长 38%，归母净利润 0.55 亿元、同比变化-30%。单 Q3 季度：营收 5 亿元、同比增长 43%；归母净利润 0.12 亿元、同比变化-31%。主要受信用减值损失影响（2022 年前三季度 0.74 亿元）。公司基于 HJT+TOPCon 技术双轮驱动战略、未来业绩成长潜力大。 　　2） 盈利能力： 2022 年前三季度毛利率 28.5%、净利率 4.3%。单 Q3 季度毛利率 31.2%、净利率 4.1%。 公司 Q3 单季毛利率环比 Q2 单季回升 6.6pct，净利率主要受资产+信用减值影响。 　　3） 研发投入： 2022 年前三季度 1.04 亿元，同比增长 58%，占营收比 7.2%。公司组建了具有国际先进水平的太阳电池真空设备研发团队，并在苏州、营口、北京、沈阳和秦皇岛等地建立研发中心或技术中心，开发应用于 HJT 和 TOPCon 电池的大产能 PECVD 以及产线相配套的其它真空以及热制成设备，我们预计公司未来将具备整线交付能力。 　　4） 合同负债： 2022 年前三季度 6.3 亿元，同比增长 6%。 公司为光伏电池 HJT 设备+TOPCon设备稀缺标的， 预计随着 2023 年新产品的放量，公司订单有望提升。 　　厚积薄发：光伏 HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 　　1） HJT 设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。 公司首台量产微晶设备已成功交付、进行中试/量产级别验证。我们预计 2025 年 HJT 设备行业市值将达 3000 亿元（120 亿利润、 25 倍 PE），公司 PECVD 设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 　　2） TOPCon 设备：设备开始进入市场、百亿潜在市值空间。 公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家， 管式 PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。我们预计 2025 年 TOPCon 设备行业市值 373 亿元（15 亿利润、 25 倍 PE），公司将受益。 　　3） 组件设备： 预计 2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模 89 亿元， 2021-2025 年CAGR 约达 23%。公司为组件设备龙头， 发布“M” 系列高效组件装备产线， 预计稳健增长。 　　4） 投实验线，向 N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局： 公司投资 1.02 亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、年底投入使用，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 　　5）扩充产能： 公司计划投资 4 亿元建金辰智能制造华东基地，同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺，借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能，彰显未来订单信心。 　　盈利预测：看好公司光伏 HJT 和 TOPCon 设备均迈向头部 　　预计公司 2022-2024 年净利润为 0.9/2.1/4.1 亿元，同比增长 51%/131%/92%，对应 PE 为119/52/27 倍。我们测算：如公司在 HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则 2025 年潜在市值空间 305 亿元；如均处第二位置，则 2025 年潜在市值有望达 575 亿。维持“买入”评级。 　　风险提示： HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。