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中国国航(601111) 投资要点 中国国航发布2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入420.89亿元/-26.7%，实现归母净利润-281.03亿元，亏幅同比扩大（去年同期为-103.22亿元）。其中Q3，公司实现营业收入181.36亿元/-8.4%，实现归母净利润-86.68亿元（21Q3为-35.36亿元）。 22Q3末资产负债率88.1%，环比Q2增加3.01pct；期末现金及等价物余额137.76亿元，较22Q2末减少47.8亿元。 经营数据：2022年前三季度，公司ASK、RPK同比分别-36.8%、-43.0%，客座率62.8%，同比下降6.8pct。其中Q3，公司ASK、RPK同比分别-15.9%、-17.6%，客座率66.0%，同比下降1.4pct。受疫情反复影响，前三季度公司ASK、RPK恢复至2019年的35%、27%，客座率恢复至2019年的77%。仅考虑国内，前三季度，公司ASK、RPK同比分别为-37.3%、-43.3%，客座率63.7%，同比下降6.7pct。国内ASK、RPK恢复至2019年的58%、45%。 主基地北京面临最严格防疫管控，叠加油价高企拖累成本，汇兑贡献负利润 Q3整体呈高开低走，暑运与Q2被抑制需求在Q3上旬得到集中释放，后期受全国多地疫情散发，航班量、票价逐步回落。在供需与燃油附加费影响下，公司客收提升明显，Q3单位RPK收入0.87元/+11.1%。 Q3单位ASK成本0.73元/+27.8%，系油价高位运行，22Q3航油进口到岸完税价平均8766元/吨，同比+93%，环比Q2上涨10%。 Q3财务费用40.75亿元，同比增加25.23亿元，主要由于汇率波动，22Q3末人民币较22H1贬值6.0%，较21年末贬值11.3%。 山航亏损同比扩大，资产负债率攀升 山航前三季度营收62.33亿元/-38.9%，亏损53.17亿元（去年同期为亏损11.33亿元），其中Q3营收29.93亿元/-15.9%，亏损20.21亿元（21Q3亏损3.38亿元）。截至22Q3，资产负债率119%，同比+16pct。 盈利预测与投资建议 公司作为北京枢纽的市场领导者，坐拥最优质航线和公商务客群，在票价市场化进程中提价能力最强。同时公司国际运力占比最高，22冬春航季，公司国际及地区航线环比从21条增加至52条，未来国际线放开后公司将具有最大业绩弹性。预计22-24年归母净利润-341、33、172亿元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情恢复不及预期，需求不及预期，油汇大幅波动等。
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（以下内容从浙商证券《中国国航2022年三季度点评：多重冲击业绩承压，投资损失扩大》研报附件原文摘录）中国国航(601111) 投资要点 中国国航发布2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入420.89亿元/-26.7%，实现归母净利润-281.03亿元，亏幅同比扩大（去年同期为-103.22亿元）。其中Q3，公司实现营业收入181.36亿元/-8.4%，实现归母净利润-86.68亿元（21Q3为-35.36亿元）。 22Q3末资产负债率88.1%，环比Q2增加3.01pct；期末现金及等价物余额137.76亿元，较22Q2末减少47.8亿元。 经营数据：2022年前三季度，公司ASK、RPK同比分别-36.8%、-43.0%，客座率62.8%，同比下降6.8pct。其中Q3，公司ASK、RPK同比分别-15.9%、-17.6%，客座率66.0%，同比下降1.4pct。受疫情反复影响，前三季度公司ASK、RPK恢复至2019年的35%、27%，客座率恢复至2019年的77%。仅考虑国内，前三季度，公司ASK、RPK同比分别为-37.3%、-43.3%，客座率63.7%，同比下降6.7pct。国内ASK、RPK恢复至2019年的58%、45%。 主基地北京面临最严格防疫管控，叠加油价高企拖累成本，汇兑贡献负利润 Q3整体呈高开低走，暑运与Q2被抑制需求在Q3上旬得到集中释放，后期受全国多地疫情散发，航班量、票价逐步回落。在供需与燃油附加费影响下，公司客收提升明显，Q3单位RPK收入0.87元/+11.1%。 Q3单位ASK成本0.73元/+27.8%，系油价高位运行，22Q3航油进口到岸完税价平均8766元/吨，同比+93%，环比Q2上涨10%。 Q3财务费用40.75亿元，同比增加25.23亿元，主要由于汇率波动，22Q3末人民币较22H1贬值6.0%，较21年末贬值11.3%。 山航亏损同比扩大，资产负债率攀升 山航前三季度营收62.33亿元/-38.9%，亏损53.17亿元（去年同期为亏损11.33亿元），其中Q3营收29.93亿元/-15.9%，亏损20.21亿元（21Q3亏损3.38亿元）。截至22Q3，资产负债率119%，同比+16pct。 盈利预测与投资建议 公司作为北京枢纽的市场领导者，坐拥最优质航线和公商务客群，在票价市场化进程中提价能力最强。同时公司国际运力占比最高，22冬春航季，公司国际及地区航线环比从21条增加至52条，未来国际线放开后公司将具有最大业绩弹性。预计22-24年归母净利润-341、33、172亿元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情恢复不及预期，需求不及预期，油汇大幅波动等。
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