信达证券-美凯龙-601828-租金减免承担社会责任，控费应对经营压力-221030

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（以下内容从信达证券《租金减免承担社会责任，控费应对经营压力》研报附件原文摘录）
　　美凯龙(601828) 　　事件：公司发布三季报，3Q22实现收入35.27亿元，同比下降8.42%，实现归母净利润2.93亿元，同比下降47.25%，扣非归母净利润1.84亿元，同比下降60.2%；22年1-9月实现收入104.84亿元，同比下降7.67%，实现归母净利润13.18亿元，同比下降36.17%，扣非归母净利润11.21亿元，同比下降23.68%。 　　点评： 　　今年疫情影响、租金减免影响收入，自有商场业务稳健，新商场有序筹备。公司3Q22实现收入35.27亿元，同比下降8.42%，22年1-9月公司实现收入104.84亿元，同比下降7.67%。上半年收入下降主要由于疫情环境下相关服务进度延缓；Q3公司积极承担社会责任，对部分因疫情导致闭店的自营商场商户应缴租金及管理费进行减免，公司预计减免金额对收入影响不超过5亿元，对归母净利润影响不超过3.5亿元。自营商场方面：22年1-9月，公司自营商场实现收入64.19亿元，同比增长2.8%，其中自有商场、租赁商场、合营联营商场分别实现收入52.53亿元、8.98亿元、2.68亿元，分别同比+2.6%、-1.2%、+22.8%。商场数量方面，截止22年9月30日，公司自营商场、委管商场、战略合作商场分别为94家、279家、8家，对比21年底分别变化-1家、+1家、-2家；另外。公司以特许经营方式授权58家特许经营家居建材项目，共包括470家家居建材店/产业街。新商场筹备方面，截止22年9月30日，公司有19家筹备中的自营商场（其中自有16家、租赁3家）；筹备的委管商场中，有323个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。 　　三季度毛利率回落，期间费用显著改善。1）毛利率：3Q22公司实现毛利率55.91%，同比-6.2pct，环比-7.25pct；22年1-9月实现毛利率60.18%，同比-2.9pct；其中自营商场1-9月毛利率为74.4%，同比-2.6pct。2）期间费用：3Q22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.5%、10.3%、0.3%、17.0%，分别同比变化-1.5pct、-1.9pct、-0.1pct、-0.4pct；22年1-9月上述费用率分别为9.9%、9.3%、0.3%、16.9%，分别同比变化-2.1pct、-2.6pct、+0pct、+0.3pct。3）净利润：3Q22公司实现归母净利润2.93亿元，同比下降47.25%，扣非归母净利润1.84亿元，同比下降60.2%；22年1-9月实现归母净利润13.18亿元，同比下降36.17%，扣非归母净利润11.21亿元，同比下降23.68%；22年1-9月公司投资性房地产公允价值变动收益为1.07亿元，去年同期为2.25亿元。4）运营方面：22年1-9月公司实现经营活动现金流39.76亿元，同比下降17%；投资活动现金流1.71亿元，同比下降93%；筹资活动现金流为-50.54亿元，同比增长31%。 　　盈利预测与投资评级：公司持续夯实龙头地位，经营壁垒稳固；同时，随着公司同城零售线上线下一体化、家装家居一体化的拓展性业务布局深化，未来发展值得期待。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.62亿元、24.41亿元、27.54亿元，分别同比变化-14.0%、38.6%、12.8%，目前股价对应22年、23年PE分别为10x、7x，维持“买入”评级。 　　风险因素：疫情风险、房地产周期波动风险。