天风证券-苏博特-603916-Q3需求低迷销量承压，盈利弹性仍可期待-221028

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（以下内容从天风证券《Q3需求低迷销量承压，盈利弹性仍可期待》研报附件原文摘录）
　　苏博特(603916) 　　公司Q3实现归母净利润0.71亿元，同比下滑53% 　　近期公司发布22年三季报，前三季度公司实现营收27.15亿元，YOY-16.0%，实现归母净利润2.35亿元，同比下降35.80%，实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下降39.20%，其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.65/0.71亿元，同比分别-18.57%/-52.72%，三季度扣非归母净利润为0.56亿元，同比-61.21%。 　　销量下滑影响收入，价格仍维持坚挺 　　22前三季度实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别17.3/0.69/3.58亿元，同比-18%/-58%/-10%，其中Q3单季度收入分别为6.4/0.18/1.2亿元，同比-17%/-73%/-30%，主要系需求下滑导致销量承压，Q3销量同比分别-21%/-63%/-16%，价格方面，Q3单季度高性能减水剂/功能性材料价格同比+5.6%/-3.5%，环比Q2分别+1.1%/-6.8%，整体仍然维持坚挺。公司重点工程收入占比约40%，Q4基建实物工作量有望加快形成，或推动需求边际改善。且广东江门基地投产后将为公司开拓大湾区市场，增强当地的市场影响力提供有力支撑，市占率有望进一步提升。功能性材料Q3下滑较多部分受去年同期高基数影响，我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等品种中长期成长性。 　　Q3净利率承压，收现情况仍较好 　　前三季度公司整体毛利率34.2%，同比提升0.3pct，其中Q3毛利率30.7%，同比/环比下降2.2/3.2pct，我们预计主要系公司收入规模降低导致固定成本分摊增加，当前原材料环氧乙烷价格仍处在相对低位，后续若收入有所恢复，毛利率或有较大改善空间。Q3公司期间费用率22%，同比提升5.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.3/+1.8/+0.3/-0.3pct，最终实现净利率8.88%，同比-4.97pct，环比小幅下降0.8pct。Q3经营性现金流1.0亿元，同比减少1.4亿元，收现比90%，同比小幅下降3.0pct，收现情况仍较好。 　　下调盈利预测，维持“买入”评级 　　我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业有望保持平稳增长，未来行业β好转或将推动公司基本面和估值提升，而中长期功能性材料、高分子卷材等业务成长空间更大，估值中枢有望逐步抬升。考虑到前三季度利润下滑较多，下调22-24年盈利预测至4.1/5.4/6.7亿元（前值5.6/7.1/8.5亿元），参考可比公司估值，给予公司23年15倍目标PE，对应目标价19.20元（下调，前值24.12元），维持“买入”评级。 　　风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。