国盛证券-华鲁恒升-600426-业绩符合预期，盈利底部有望逐渐逐渐回升-221028

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（以下内容从国盛证券《业绩符合预期，盈利底部有望逐渐逐渐回升》研报附件原文摘录）
　　华鲁恒升(600426) 　　事件：公司发布 2022 年三季报，报告期内公司实现营收 230.09 亿元，同比+26.18%，归母净利润 55.34 亿元，同比-1.38%，折合 EPS 2.61 元/股，加权平均 ROE 22.61%，其中 Q3 单季度实现营收 64.75 亿元，同比-2.22%；归母净利润 10.25 亿元，同比-43.41%，环比-50.74%，公司业绩符合预期。 　　上游大宗原材料价格高企，终端产品价格下行，单季度盈利环比下滑。公司2022Q3 单季度销售毛利率 23.29%，环比减少 9.09 个百分点，净利率15.82%，同比减少 8.89 个百分点，主要是公司尿素、醋酸、DMF 等产品价格下跌，动力煤等原料价格同比上涨所致；经营现金流净额 59.56 亿元，同比+76%，主要是销售商品收到的现金较去年同期增加所致；研发费用 4.33亿元，同比+62.2%，研发投入明显加大；在建工程 29.07 亿元，同比-30.1%，环比+57.40%，我们预计是公司前期己二酸、己内酰胺等项目转固，尼龙66、高端溶剂、荆州基地等新建项目投入增加所致；2022 年三季度，公司尿 素 /DMF/ 醋 酸 / 己 二 酸 等 主 要 产 品 价 格 环 比 二 季 度 分 别 为-20%/-18.8/-28.5%/-19.9%，成本端动力煤/纯苯/丙烯 Q3 价格环比 Q2 分别为+2%/-9.0%/-11.6%，原材料价格下行幅度整体小于产品端价格下滑幅度，三季度盈利受挤压明显，业绩符合市场预期。 　　荆州基地一期项目稳步推进，二期项目正准备启动工作。公司着力打造荆州第二生产基地，其中一期项目总投资 115.28 亿元，目前已经进入全面建设阶段，预计 2023 年底投产。此外公司着手准备二期项目的启动工作，将进一步投资 50 亿元建设绿色新能源材料项目，建设内容包括 10 万吨/年 NMP装置、20 万吨/年 BDO 装置、3 万吨/年 PBAT 等及配套设施；10 万吨醋酐及配套设施等，进一步丰富荆州基地产业链。 　　德州基地继续降本增效，产业链向高附加值产品延伸。公司德州基地推进等容量替代建设 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉等项目，继续降本增效。同时沿着产业链不断纵向延伸，向下游需求增速更快、附加值更高、市场空间更广阔的新材料领域发展，目前公司已经布局的新材料方向包括 20 万吨尼龙6 切片、年产 8 万吨尼龙 66 高端新材料项目、PBAT 可降解塑料项目、以及DMC、EMC 等高端溶剂项目，未来两三年项目的集中投产将显著增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为66.06、68.17、86.01 亿元，同比分别为-8.9%/3.2%/26.2%，EPS 分别为 3.13、3.23、4.07 元，对应 PE 为 8.7、8.5、6.7 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：化工产品价格大幅下跌、新项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险