浙商证券-玉马遮阳-300993-玉马遮阳点评报告：收入表现稳健，原材料、汇率贡献利润增量-221027

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（以下内容从浙商证券《玉马遮阳点评报告：收入表现稳健，原材料、汇率贡献利润增量》研报附件原文摘录）
　　玉马遮阳(300993) 　　投资要点 　　公司发布2022三季报：22年前三季度实现收入4.02亿元（+7.2%），归母净利润1.19亿元（+11.2%），扣非净利润1.17亿元（+12.6%）；其中22Q3实现收入1.46亿元（+3.4%），归母净利润0.48亿元（+13.2%），扣非后净利润0.47亿元（+13.2%），业绩符合预期。 　　收入稳健，产品结构优化&新市场拓展对冲需求压力 　　22Q3公司收入同比+3.4%，环比+2.46%，整体表现稳健，增速下滑一方面系散点疫情影响生产及销售，另一方面俄乌战争影响欧洲地区订单，欧美持续高通胀下消费者购买能力下降，截至9月公司在手订单45-90天，相比此前略有缩短，但整体保持健康。公司通过积极优化产品结构，提高更具竞争优势的可调高光面料等高端系列产品占比，强化新品研发推广并积极开拓新市场与渠道，部分对冲需求端压力。 　　产能：公司募投项目产能持续释放，预计年底将推动总产能达到约6000万平，23年预计完全达成，从而进一步支撑新客户&新市场拓展，加速市场份额提升。 　　原材料回落&汇率贡献增量，盈利能力预期持续改善 　　Q3公司毛利率42.4%，同比-1.6pct，环比+1.5pct，毛利率提升环比改善主要系人民币兑美元走低以及原材料成本改善。其中人民币兑美元Q3均值环比Q2下降3.6%，相比去年同期下降5.9%，提升毛利率同时前三年季度贡献汇兑收益超2000万。原材料方面，公司主要原材料聚酯纤维、PVC、丙烯酸乳液自Q2开始均有明显下行，进入Q4全部低于21年同期。展望Q4美元兑人民币仍处高位，原材料持续下行并逐步低于21年同期，看好公司盈利能力持续改善。 　　汇兑收益驱动费用率下行，盈利质量改善 　　期间费用率：22Q3单季度期间费用率为4.84%（-3.52pct），其中销售/管理&研发/财务费用率分别+1.24/+0.62/-4.88pct至3.51%/8.81%/-7.48%，财务费用下行贡献主要增量，毛利率提升&费用下降，22Q3单季度归母净利率32.92%，同比+2.86pct，环比+2.01pct，改善明显，预期Q4进一步提升。 　　现金流：22Q3单季度经营性现金流净额实现9974万，较去年同期+4592，销售回款良好，盈利质量提升。截至22Q3，存货为11.47亿，较年初+0.14亿；应收账款为5.92亿，较年初+1.50亿；应付账款及票据为3.07亿，较年初-1.35亿。 　　盈利预测与估值 　　公司产品结构持续优化，伴随产能陆续释放，有望加速市场拓展与份额提升，综合考虑海外需求短期承压，我们预计22-24年实现营收5.6/6.7/8.3亿元，分别同比增长7.2%/20.5%/23.0%，实现归母净利1.71/1.99/2.46亿元，分别同比增长21.7%/16.7%/23.4%，对应PE18/16/13X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外需求回落，原材料成本上升，汇率波动。