国盛证券-彤程新材-603650-橡胶助剂业务企稳，持续完善电子材料布局-221028

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（以下内容从国盛证券《橡胶助剂业务企稳，持续完善电子材料布局》研报附件原文摘录）
　　彤程新材(603650) 　　彤程新材发布 2022年三季报。公司前三季度实现营收 18.47亿元，yoy+7.73%，归母净利润 2.4 亿元，yoy-12.87%，扣非归母净利润 1.91 亿元，yoy-24.28%，前三季度综合毛利率 23.96%，同比-4.57%，净利率 13.02%，同比-3.08%。 　　公司 22Q3 单季度实现营收 6.71 亿元，yoy+23.66%， qoq+10.99%，归母净利润 0.57 亿元，yoy+45.13% ，qoq-49.51%，扣非归母净利润 0.52 亿元，yoy-21.53% ，qoq-27.75%。单季度毛利率 23.78%，yoy+1.36%，qoq+1.12%，净利率 8.43%，yoy+1.25%，qoq-10.10%。三季度归母净利润环比减少较多主要是因为二季度子公司北旭并表带来的一次性投资收益较多。 　　光刻胶高端新品持续突破。公司半导体 KrF 光刻胶量产料号数量持续增加，2022H1 北京科华半导体光刻胶业务实现营收 8543.2 万元，同比增长 51.3%，产品品类和客户数量不断扩张。面板光刻胶方面，公司提高持有北旭股比至 81%并表，北旭 2021 年面板光刻胶实现营收 2.6 亿元，同比增长 22.7%，光刻胶销量同比增长 21%，国内市占率约 19%。公司高性能面板光刻胶新产品在京东方验证效果积极，2022 年有望实现量产销售，在下游大客户占比进一步增加，同时盈利水平有望持续提升。国内晶圆厂扩产，中美科技摩擦背景下，晶圆厂与国产半导体材料供应商紧密合作，未来国产化率有望加速提升。 　　参股苏州聚萃，横向拓宽电子材料布局。苏州聚萃主营新型显示产业需要的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材，PI 树脂合成、掺杂及改性领域经验丰富。PI 材料与公司面板光刻胶业务在客户端具有高度协同性，公司未来拟进一步通过包括但不限于直接或间接购买股权、增资等方式持续拓展在 PI 材料领域的布局，坚持打造平台型电子材料供应商。 　　特种橡胶助剂主业企稳恢复。上半年公司特种橡胶助剂业务上游原材料价格上涨，同时受疫情影响，国内陆运运费上涨、下游轮胎厂商需求不旺盛，传统业务营收及利润承压。根据 2022.8.29 召开的中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会第十届四次理事会议，今年以来中国橡胶助剂行业出口额持续增长，其中 6月份出口额突破 10 亿元，目前出口形势势头强劲。随着下游需求逐步恢复，我们认为彤程新材传统业务也将逐步企稳向好。 　　彤程新材当前电子材料、可降解材料及特种橡胶助剂三大业务，横向进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，向上延伸布局核心原材料，向下实现多品类客户端协同，逐步实现平台型新材料供应商战略。我们预计公司将在 2022 年至2024 年实现归母净利润 3.3/4.5/6.1 亿元，对应当前估值 62.2/45.7/33.7x，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期