山西证券-周大生-002867-黄金产品收入增幅明显，预计Q4展店提速-221028

文本预览：

《山西证券-周大生-002867-黄金产品收入增幅明显，预计Q4展店提速-221028（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-周大生-002867-黄金产品收入增幅明显，预计Q4展店提速-221028（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从山西证券《黄金产品收入增幅明显，预计Q4展店提速》研报附件原文摘录）
　　周大生(002867) 　　事件描述 　　公司发布 2022 年三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 89.4 亿元/+38.1%， 归母净利润 9.3 亿元/-7.5%； Q3 公司实现营收 38.4 亿元/+4.2%，归母净利润 3.5 亿元/-12.7%。事件点评 　　黄金产品发力驱动收入增长， 疫情影响利润承压。 营收方面， 前三季度公司营收 89 亿元/+38%， 分季度看 Q1-Q3 分别实现 27.5/23.4/38.4 亿元， 同比分别+138.2%/+43.6%/+4.2%， 公司在黄金产品上的持续发力， 区域服务中心展销业务稳步开展， 黄金类产品销售收入同比增幅明显。 Q3 收入增速下滑主要受到去年同期开启省代模式造成高基数， 同时线下镶嵌类业务收入同比-45%的影响； 业绩方面， 前三季度归母净利润 9 亿元/-8%， Q1-Q3 分别实现 2.9/2.95/3.5 亿元， 同比分别+23.3%/-21.2%/-12.7%， 受到疫情持续影响 Q3增速呈现下滑， 不过降幅较 Q2 收窄， 疫情抑制加盟商的补货需求。 　　黄金产品收入增幅明显， 下半年展店提速。 分产品看， 前三季度线下业务中， 黄金/镶嵌/品牌使用费的收入分别实现 62.7/9.0/5.2 亿元， 同比分别+96.8%/-44.8%/-3.9%。 公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整， 着力构建时尚、 文创类黄金产品， 打造差异化竞争优势； 而镶嵌产品受疫情影响门店经营和加盟商补货， 同比下降明显。 分渠道看， 前三季度加盟/电商/自营线下业务收入分别为 70.2/8.9/8.6 亿元， 同比分别+51.1%/+21.0%/-6.1%。线上方面， 自营电商业务实现增长， 黄金产品销售 5.0 亿元/+23.0%； 线下方面， 加盟店随着黄金产品体系的日益完善， 黄金产品销售 55.3 亿元/+125%，收入增幅明显， 自营门店黄金产品销售 7.4 亿元/+1.4%略有增长。 线下门店拓展方面， 公司持续优化市场布局， 提升拓店质量， 截止 22Q3， 终端门店数达 4537 家， 累计新增 415 家， 下半年开始展店提速， 预计 Q4 将继续加速开店。 　　结构因素拉低毛利率， 费用管控效率较高。 毛利率方面， 前三季度公司整体毛利率 20.3%/-9.1pct， 相对低毛利的黄金产品收入占比持续提升拉低整体毛利率。 费用率方面， 前三季期间费用率 6.4%/-2.3pct， 主要受到销售/管理费率同比-2.1pct/-0.3pct 的影响。 现金流方面， 前三季经营性现金流 2.1 亿元/+124.3%， 主要系公司实现净利润以及子公司宝通小贷发放贷款到期收回所致。 　　投资建议 　　公司黄金产品体系日益完善， 线上业务保持较好的发展态势。 今年以来公司进一步调整产品战略， 确立以黄金产品为主、 镶嵌产品为核心的战略方向， 加强黄金产品的研创力度， 打造差异化竞争优势。 下半年公司聚焦经营计划目标加速展店， 着力强化品牌势能， 不断完善黄金产品配货模型， 深入稳步开展省级服务中心业务， 提升企业创收能力。 但是考虑到疫情反复影响订货会召开和门店经营， 我们下调全年盈利预测， 预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.13/1.35/1.65 元， 对应公司 10 月 27 日收盘价 11.55 元， 2022-2024 年PE 分别为 10.2X/8.5X/7.0X， 维持“买入-B” 评级。 　　风险提示 　　疫情影响终端门店经营活动和居民消费需求； 连锁经营及加盟管理风险； 委外生产及产品质量控制风险。