中银证券-阳光电源-300274-业绩环比高增长，盈利能力显著提升-221030

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（以下内容从中银证券《业绩环比高增长，盈利能力显著提升》研报附件原文摘录）
　　阳光电源(300274) 　　公司发布2022年三季报，前三季度公司盈利同比增长37%，业绩超出我们的预期，收入快速放量，费用控制良好，盈利能力显著提升；维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　2022年前三季度盈利同比增长36.94%，超出预期：公司发布2022年三季报，前三季度实现盈利20.61亿元，同比增长36.94%；实现扣非盈利19.02亿元，同比增长31.01%。其中2022Q3实现盈利11.60亿元，同/环比分别增长55.14%/136.99%；实现扣非盈利11.07亿元，同/环比分别增长51.16%/160.51%。公司三季度业绩超出我们的预期。 　　盈利能力显著提升：2022年第三季度，公司销售毛利率达到25.14%，环比提升1.94个百分点；销售净利率达到11.93%，环比提升5.20个百分点。我们认为，公司毛利率改善主要是受益于：产品结构方面，公司逐步向盈利能力较强的户用市场倾斜，高毛利产品占比提升带动利润率上行；定价方面，公司储能产品采用公式定价模式，电芯成本压力向下游传导良好；出口方面，国际海运费呈现下行趋势，产品运输成本有所下降。 　　费用控制良好，汇兑收益提升业绩：2022年前三季度公司期间费用率同比下降1.79个百分点至12.95%，其中销售费用率同比提升2.43个百分点，管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别下降0.39、0.31、3.52个百分点至2.07%、5.22%、-2.36%。其中，2022年第三季度公司财务费用绝对值为-3.83亿元，主要是汇兑收益增加所致。 　　健全股权激励机制：2022年公司已向467名核心及骨干员工授予第二类限制性股票648.5万股，第1-4个归属期业绩考核目标分别为：以2021年为基数，2022年营收增长40%或归母净利增长70%；2023年营收增长80%或归母净利增长110%；2024年营收增长120%或归母净利增长150%；2025年营收增长160%或归母净利增长190%。 　　估值 　　在当前股本下，结合公司中报与光伏、储能行业情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至2.10/3.93/4.96元（原2022-2024年预测为1.90/3.73/4.60元），对应市盈率61.5/32.9/26.0倍；维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。