华西证券-水星家纺-603365-线上带动收入恢复增长，大单品战略持续-221028

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（以下内容从华西证券《线上带动收入恢复增长，大单品战略持续》研报附件原文摘录）
　　水星家纺(603365) 　　事件概述 　　2022年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为24.98/1.83/1.42亿元、同比增长1.69%/-27.01%/-38.02%。Q3单季收入/净利/扣非净利分别为8.55/0.76/0.61亿元，同比增长2.21%/-11.91%/-19.80%，业绩符合市场预期。 　　分析判断: 　　我们分析，Q3收入保持增长得益于线上稳健。Q3单季实现收入8.55亿元，同比增长2.21%，相较Q2增速提升（Q2收入8.36亿元、同比下降7.25%）；相较同业收入Q3下滑来看，公司能够保持增长得益于线上占比较高且维持增长，受益于公司推进大单品战略。 　　Q3毛利率提升，但费用率提升导致净利率下降。22Q3公司毛利率/净利率为40.46%/8.84%、同比上升1.49/-1.41PCT；Q3净利率下降主要由于费用率提升，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.95%/5.31%/2.18%/-0.63%、同比提高3.62/0.81/0.39/-0.36PCT，其他收益/收入为0.07%、同比下降0.54PCT，投资净收益/收入为0.01%、同比下降0.09PCT，公允价值变动净收益/收入为0.46%、同比提升0.57PCT，（资产+信用减值损失）/收入为0.02%、同比改善0.8PCT。 　　存货金额、周转天数提升。2022Q3末公司存货为11.50亿元、同比增长4.69%、环比Q2增长4.64%，存货周转天数为182.16天，同比增加18.1天；应收账款2.33亿元、同比增长2.45%，应收账款周转天数为24.31天、同比下降3.93天；应付账款2.89亿元、同比增长8.61%，应付账款周转天数50.87天、同比下降6.44天。 　　投资建议 　　我们分析，尽管行业面临疫情扰动，但线上占比高使得公司相较同业收入保持稳健，而净利端增长不及收入端主要由于公司保持了高投入，并基于聚焦被芯战略、每个季度推出大单品战略。未来公司将在线上主打性价比及年轻化，线下注重品质和店铺升级。考虑Q4线下仍受疫情扰动，下调22/23/24年收入41.49/47/53.52亿元至39.45/42.78/48.68亿元，调整22/23/24年归母净利3.58/4.09/4.34亿元至3.46/3.97/4.76亿元，22/23/24年EPS1.34/1.54/1.63元至1.30/1.49/1.79元，2022年10月28日收盘价12.08元对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情发展的不确定性、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。