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华鲁恒升(600426) 结论与建议： 事件： 公司发布2022年三季报，今年前三季度实现营收230.09亿元，yoy+26.18%,实现归母净利润55.34亿元， yoy-1.38%，略低于预期。 单季来看，公司Q3实现营收64.75亿元， yoy-1.38%,qoq-23.08%； 实现归母净利润10.25亿元， yoy-43.41%,qoq-50.76%。 公司是煤化工标杆企业，成本和能耗优势明显，竞争能力强。 此外公司在建项目丰富， 后续陆续投产， 将为公司长期发展保驾护航，看好公司成长性，维持“买进” 评级。 产品价格下行拖累业绩， 期待后续利润修复： 22 年 Q3 公司业绩环比下滑，主要是受疫情和全球通胀影响，化工品需求不振，公司主营产品价格下行，叠加原材料价格上涨。 22 年 Q3 公司主营产品尿素/醋酸/甲醇/DMF/己二酸/己内酰胺/辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯市场均价分别为2473/3611/2358/10911/9670/12523/8614/4221/6697 元/吨， qoq 分别为-19%/-25%/-6%/-18%/-20%/-13%/-28%/-14%/+29%。 Q4 来看，公司部分产品价格有回暖迹象，尿素/醋酸/甲醇/DMF/己二酸/己内酰胺/辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯 10 月份均价分别为2481/3685/2583/7721/10578/12378/9142/4120/6517 元/吨，相较于 Q3 均价变动分别为+0%/+2%/+10%/-29%/+9%/-1%/+6%/-2%/+3%，期待公司利润修复。 原料价格持续高位，影响公司毛利率： 公司部分产品价格下滑叠加原料动力煤价格持续高位，拖累公司毛利率。 22 年 Q3 公司毛利率同比下滑13.19pct 到 23.29%。 公司费用率控制合理， Q3 公司研发费用率同比增加0.65pct 到 2.67%,销售费用率同比下降 0.05pct 到 0.19%，管理费用率同比增加 0.65pct 到 1.78%，财务费用同比降低 0.24pct 到 0.05%。 新增项目进展顺利，未来业绩增长有保障： 公司近年来加大资本开支，在煤化工和新材料方面均有多个新建项目， 2023年是新建项目集中投产的一年。 煤化工方面，荆州第二基地建设推进顺利，一期投资115亿元，预计2023年下半年投产，其中包括100万吨尿素、 100万吨醋酸、 15万吨DMF、15万吨混甲胺等产品，建设完成后，有望再造一个华鲁。 新材料方面，尼龙66高端新材料项目一期20万吨/年己二酸项目、 12万吨PBAT可降解塑料项目、 65万吨高端溶剂项目预计均在2023年投产，为公司带来新的利润点。公司作为国内煤化工龙头企业，持续研发创新，不断扩产扩链，为长期发展奠定基础。 盈利预测： 考虑到公司产品价格仍弱，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023 年实现净利润 66.17/70.47 亿元， yoy-8.79%/+6.50%（前值78.55/86.59 亿元， yoy+8.28%/+10.24%），折合 EPS 为 3.12/3.32 元，目前 A股股价对应的 PE 为 9/8 倍，维持“买进”评级。 风险提示： 1、产品价格不及预期； 2、新建项目投产不及预期等。
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（以下内容从群益证券《产品景气回落拖累业绩，在建项目保障长期发展》研报附件原文摘录）华鲁恒升(600426) 结论与建议： 事件： 公司发布2022年三季报，今年前三季度实现营收230.09亿元，yoy+26.18%,实现归母净利润55.34亿元， yoy-1.38%，略低于预期。 单季来看，公司Q3实现营收64.75亿元， yoy-1.38%,qoq-23.08%； 实现归母净利润10.25亿元， yoy-43.41%,qoq-50.76%。 公司是煤化工标杆企业，成本和能耗优势明显，竞争能力强。 此外公司在建项目丰富， 后续陆续投产， 将为公司长期发展保驾护航，看好公司成长性，维持“买进” 评级。 产品价格下行拖累业绩， 期待后续利润修复： 22 年 Q3 公司业绩环比下滑，主要是受疫情和全球通胀影响，化工品需求不振，公司主营产品价格下行，叠加原材料价格上涨。 22 年 Q3 公司主营产品尿素/醋酸/甲醇/DMF/己二酸/己内酰胺/辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯市场均价分别为2473/3611/2358/10911/9670/12523/8614/4221/6697 元/吨， qoq 分别为-19%/-25%/-6%/-18%/-20%/-13%/-28%/-14%/+29%。 Q4 来看，公司部分产品价格有回暖迹象，尿素/醋酸/甲醇/DMF/己二酸/己内酰胺/辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯 10 月份均价分别为2481/3685/2583/7721/10578/12378/9142/4120/6517 元/吨，相较于 Q3 均价变动分别为+0%/+2%/+10%/-29%/+9%/-1%/+6%/-2%/+3%，期待公司利润修复。 原料价格持续高位，影响公司毛利率： 公司部分产品价格下滑叠加原料动力煤价格持续高位，拖累公司毛利率。 22 年 Q3 公司毛利率同比下滑13.19pct 到 23.29%。 公司费用率控制合理， Q3 公司研发费用率同比增加0.65pct 到 2.67%,销售费用率同比下降 0.05pct 到 0.19%，管理费用率同比增加 0.65pct 到 1.78%，财务费用同比降低 0.24pct 到 0.05%。 新增项目进展顺利，未来业绩增长有保障： 公司近年来加大资本开支，在煤化工和新材料方面均有多个新建项目， 2023年是新建项目集中投产的一年。 煤化工方面，荆州第二基地建设推进顺利，一期投资115亿元，预计2023年下半年投产，其中包括100万吨尿素、 100万吨醋酸、 15万吨DMF、15万吨混甲胺等产品，建设完成后，有望再造一个华鲁。 新材料方面，尼龙66高端新材料项目一期20万吨/年己二酸项目、 12万吨PBAT可降解塑料项目、 65万吨高端溶剂项目预计均在2023年投产，为公司带来新的利润点。公司作为国内煤化工龙头企业，持续研发创新，不断扩产扩链，为长期发展奠定基础。 盈利预测： 考虑到公司产品价格仍弱，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023 年实现净利润 66.17/70.47 亿元， yoy-8.79%/+6.50%（前值78.55/86.59 亿元， yoy+8.28%/+10.24%），折合 EPS 为 3.12/3.32 元，目前 A股股价对应的 PE 为 9/8 倍，维持“买进”评级。 风险提示： 1、产品价格不及预期； 2、新建项目投产不及预期等。
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