浙商证券-火炬电子-603678-火炬电子点评报告：三季度业绩短期承压，贸易业务拖累整体表现-221027

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（以下内容从浙商证券《火炬电子点评报告：三季度业绩短期承压，贸易业务拖累整体表现》研报附件原文摘录）
　　火炬电子(603678) 　　事件：10 月 27 日晚间，公司发布 2022 年三季报 　　公司 2022 年前三季度营收同比下降 21%，归母净利同比下降 8%前三季度公司实现营收 28 亿元，同比下降 21%；实现归母净利 7.2 亿元，同比下降 8%。单季度看，三季度公司实现营收 8.8 亿元，同比下降 26%；实现归母净利 2.2 亿元，同比下降 4%。 　　三季度业绩短期承压：贸易业务拖累整体表现，产品结构变化增厚盈利水平 　　1）公司贸易业务下游需求不振，三季度整体业绩承压。前三季度公司自产元器件业务克服疫情影响，营收实现正增长，同比提升 8%；新材料业务受疫情和周期性供货因素的影响，营收同比下降 33%；贸易业务因下游消费电子市场需求持续低迷，营收同比下降 36%，对整体业绩表现影响较大。 　　2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，公司前三季度整体毛利率 44.5%，同比提升 8.4 pct；净利率 26.0%，同比提升 3.7 pct。费用端公司各项费用有所提升，其中销售费用同比增长 14%；管理费用同比增长 23%，主要系人员薪酬上涨、新增资产折旧摊销以及股份支付引起；研发费用同比增长 8%；财务费用同比增长60%，主要系借款利息增加所致。受益规模效应及产品结构优化，公司盈利水平未来仍有上升空间。 　　特种 MLCC 核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动 　　1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。 　　2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC 作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。 　　3）特种 MLCC 行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家约占整体市场份额的 90%，公司有望充分受益下游旺盛需求。 　　公司积极扩产增效，规模效应下公司盈利能力有望不断提升 　　1）2020 年公司发行可转债募资 6 亿元进行扩产，项目达产后每年将新增 84 亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，公司产品下游应用有望不断扩展。 　　2）随着产能的提升，规模效应下公司当前毛利率、净利率水平均创历史新高，未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 　　火炬电子：预计未来 3 年归母净利润复合增速 20% 　　预计公司 2022-2024 年归母净利为 10.6/13.5/16.5 亿元，同比增长 11%/27%/22%，CAGR=20%，对应 PE 19/15/12 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险。