国盛证券-东富龙-300171-收入端增长符合预期，短期毛利率下降致利润端承压-221027

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（以下内容从国盛证券《收入端增长符合预期，短期毛利率下降致利润端承压》研报附件原文摘录）
　　东富龙(300171) 　　东富龙公布2022三季报。前三季度实现营业收入38.17亿元，同比增长32.43%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长8.29%；实现扣非后归母净利润5.66亿元，同比增长10.92%。分季度看：2022Q3实现营业收入13.90亿元，同比增长29.60%；实现归母净利润2.02亿元，同比下滑7.38%；实现扣非后归母净利润1.95亿元，同比下滑4.59%。 　　观点：疫情扰动下收入端韧性增长，发货延迟导致海外收入占比下降、部分进口零部件涨价、人员成本增加等影响毛利率，导致利润端增速不及收入端。 　　收入端增长符合预期，毛利率下降导致利润端承压。国内疫情多点散发，公司积极克服多方面挑战，保障生产经营及发货，22Q3收入端实现29.60%增长。22Q3毛利率37.77%，较21Q3同比下降8.54pct，较22Q2环比下降6.38pct。我们认为，导致毛利率下行的主要原因有：1）收入端：疫情影响发货导致海外收入占比降低（海外业务毛利率高于国内）；2）成本端：部分进口零部件涨价、人员成本增加。毛利率下降拖累利润端增长不及收入端。 　　存货及合同负债环比增长，期间费用率同比保持稳定。22Q3合同负债42.52亿元，环比增长3.37亿元；22Q3存货39.84亿元，环比增长2.06亿元。合同负债是订单型企业业绩先行指标，合同负债持续增加为未来业绩释放奠定良好基础。22Q3销售费用率为4.50%（21Q3为4.29%），22Q3管理费用率为10.45%（21Q3为10.53%），22Q3研发费用率为5.83%（21Q3为6.28%）。 　　公司持续丰富产品线，优势产品口碑及客户资源不断积累。9月26日，东富龙与天津杰科签署战略合作协议，将在生物制药上、下游工艺、GMP生产设备、核心耗材、厂房建设及数字化等领域展开合作。此外，东富龙向华兰生物&晟明生物交付CMFⅡ-30000L不锈钢生物反应器生产线，得到客户的赞许和认可。公司先后在生物工程、耗材、CGT等方面进行了前瞻性布局，发展为能够为客户提供从DS原液制备、DP制剂产品到DE工程；从设备、DC耗材到EPC整体解决方案的一站式平台服务商。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为9.58亿元、12.52亿元、16.60亿元，分别同比增长15.8%、30.7%、32.6%，暂不考虑定增稀释，当前股价对应PE分别为18x、14x、11x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2022-2024年实现归母净利润10.13亿元、12.93亿元、17.00亿元，分别同比增长22.4%、27.7%、31.4%。维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响海内外交付不及预期；新产品销售推广不及预期等。