国金证券-五粮液-000858-利润超预期弹性，品牌力沟壑仍深厚-221027

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（以下内容从国金证券《利润超预期弹性，品牌力沟壑仍深厚》研报附件原文摘录）
　　五粮液(000858) 　　事件 　　10 月 27 日，公司发布 22 年三季报。前三季度实现营收 557.8 亿元，同比+12.2%；实现归母净利 199.9 亿元，同比+15.4%。其中单三季度实现营收145.6 亿元，同比+12.2%；实现归母净利 48.9 亿元，同比+18.5%。 　　经营分析 　　品牌力构筑护城河，踏实、稳健地持续增长。公司延续保持双位数增长，即使在外部风险扰动下，品牌力驱动的实际动销依旧稳步提升。根据公司披露，前三季度全国 21 个营销战区中有 14 个战区实现正增长。就中秋、国庆旺季而言，仍有 10 余个市场动销同比实现正增（福建、辽宁增幅 30%以上，新领域渠道增幅 20%以上，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长 10%左右），在高端酒中表现相对较好。目前批价约 960-970 元，库存 1.5 个月左右，相对而言我们预计系列酒仍处于调整中，经典五粮液的细化培育力度仍有限，开门红政策或于 12 月开始统筹。 　　从盈利能力看，单 Q3 公司归母净利率为 33.6%，同比+1.8pct，主要是由于费用确认的节奏缘由。具体而言，单 Q3 销售费用率同比-2.8pct，管理费用率同比-0.7pct，营业税金及附加占比同比-1.1pct，从前三季度来看同比变化均不大。但单 Q3 毛利率同比-2.8pct，或是发货节奏中系列酒占比提高所致。从表观质量看，截至 22Q3 合同负债规模为 29.6 亿元（环比+10.86 亿元，同比-17.28 亿元），应收票据环比基本持平，应收款项融资环比-7.92 亿元；单 Q3 销售收现 175.9 亿元，同比+10.8%，报表质量稳健。 　　我们认为公司是高性价比的稳健品种，终端呈现出在对品牌力认可下的稳固态势。近期外部扰动引致估值明显回落，当前公司 PE-TTM 约 21X ，位于近3 年估值底部，近 5 年 10%以下分位。往后看，我们认为公司延续双位数业绩具备确定性，经典五粮液及系列酒中长期有望贡献超额业绩增量。 　　投资建议 　　我们预计公司 22-24 年归母净利增速分别为 13.9%/14.5%/14.1%，对应归母净利 266/305/348 亿元；EPS 为 6.86/7.85/8.96 元，对应 PE 分别为20.0/17.5/15.3X ，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险，宏观经济下行风险，疫情反复风险，食品安全问题。