中信期货-资产配置策略专题报告：多维宏观周期下的股债表现比较-221024

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（以下内容从中信期货《资产配置策略专题报告：多维宏观周期下的股债表现比较》研报附件原文摘录）
　　在上一篇《货币信用周期划分及资产表现初探》中，我们重点讨论了重构货币信用周期的方法。但是，货币信用周期并不能反映宏观周期的全貌。为了补充观测宏观周期的维度，本文在货币信用周期的基础上，增加了对经济景气度周期、通胀周期和库存周期的分析。 　　统计权益和债券资产在不同宏观周期中的表现，可以总结如下：在货币信用周期下，宽信用时，成长和消费股、短期和中高等级债券表现较好；紧信用时，价值和金融股偏防御，长期和中低等级债券表现较好。在经济景气度周期下，复苏和扩张时，成长股表现较好，债市整体下跌；回调和衰退时，价值股偏防御，债市整体上涨。在通胀周期下，剪刀差上行时，价值股表现较好，债市整体下跌；剪刀差下行时，成长股表现较好，债市整体上涨。在库存周期下，对股票市场而言，主动去库时中小盘和下游表现较好，其余周期内差异相对较小；对债券市场而言，被动去库和主动补库时整体下跌，被动补库和主动去库时整体上涨。 　　在此基础上，我们用三类策略来验证不同宏观环境对大类资产轮动的影响：1）股票指数的纯多头策略、债券指数的纯多头策略：股票市场看货币信用周期，债券市场看经济景气度周期；2）股票价值/成长轮动策略、利率债长/短轮动策略：四类宏观周期下的股票价值/成长风格轮动策略表现均较为一般，而经济景气度周期下的长短期限轮动策略效果较好；3）风险预算模型下的股债轮动策略：较好地规避了债券市场在2013年下半年和2020年下半年的回撤，且货币企业周期下的股债轮动策略效果更好。总结而言，货币信用周期下股票多头和股债轮动策略占优，经济景气度周期下债券策略占优。 　　最后，结合前面的分析，目前股票策略信号模糊，债券策略信号偏多头，配置策略维持四季度报告观点“中性偏防御”。从2022年8月和9月的经济数据上来看，目前处于“宽货币+信用磨底”、“衰退”、“通胀剪刀差下行”和“主动去库”周期。由于当前衰退周期已处于下半场，若企业信用能维持环比修复，经济改善的逻辑持续验证，则四季度后半段或可逐步配置低估值成长/价值等偏防御性板块，而债券交易策略或需更加注重赔率。 　　风险点：货币政策大幅收紧；宽信用不及预期；疫情超预期；地缘风险。