国金证券-味知香-605089-把握疫后复苏期，渠道拓展持续发力-221027

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（以下内容从国金证券《把握疫后复苏期，渠道拓展持续发力》研报附件原文摘录）
　　味知香(605089) 　　事件 　　公司 2022 年前三季度实现营收 6.1 亿元/+6.5%，归母净利 1.1 亿元/+7.7%， 扣非归母净利 1.0 亿元/+5.1%。 其中 3Q22 实现营收 2.3 亿元/+11.8%；归母净利 0.4 亿元/-2.7%；扣非归母净利 0.4 亿元/+13.8%。 　　点评 　　C 端渠道进展顺利， B 端把握疫后餐饮复苏期、开拓环比提速。 分品类看，3Q22 肉禽/水产收入为 1.6/0.6 亿元，同比+9.8%/+14.5%。分渠道看， 加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现收入 1.16/0.33/0.72/0.03/0.02亿元， 同比+24.1%/-6.9%/+21.2%/-55.1%/-60.7%。加盟店以及批发渠道增速较快主因 Q3 华东疫情企稳门店客流逐渐恢复，以及加盟门店和批发客户增长带来的贡献， 3Q22 公司加盟店/经销店/批发客户净增加 127/30/21 家，公司把握疫后复苏期， 批发客户开拓环比加速（ 2Q22 净减 6 家）。餐饮疫后恢复弹性强叠加预制菜渗透率提升逻辑顺畅， 公司积极布局疫后餐饮修复时机， 有望实现业绩加速增长， C 端受益消费者对预制菜认知度的提升，需求逐渐放量。公司 BC 端同步战略发展， 已于华东地区形成了相对成熟的加盟渠道网络，终端点位仍有加密空间，同时积极与生鲜电商平台等大客户合作， 自建较为完善的冷链物流配送体系， 为异地开拓奠定基础。 　　费用下降抵消部分成本上行影响， 盈利能力保持稳定。 受原料价格上行影响， 3Q22 公司毛利率为 23.9%/-2.4pct。 3Q22 销售费用率为 3.6%/-2.5pct，下降主因线上销售相关费用减少，管理费用率为 3.6%/-1.9pct， 下降主要系去年存在上市相关费用的高基数影响。综合来看， 3Q22 公司扣非归母净利率为 16.6%/+0.3pct，盈利能力保持稳定。 　　投资建议 　　预制菜行业高景气大赛道， 公司业务稳健拓展，基于 C 端渠道优势有望持续享受行业红利， 预计 22E~24E 归母净利润分别为 1.5/2.1/2.6 亿元，同比+15.9%/+37.6%/+21.5%， EPS 分别为 1.54/2.12/2.57 元， PE 分别为31.7/23.0/18.9X，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　疫情反复，开店速度不及预期， 经销商管理风险， 省外开拓不及预期