财信证券-2021年三季度大类资产配置报告-210630

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二季度大类资产配置组合表现：二季度自2021年4月1日建仓开始至2021年6月25日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型大类资产配置组合实现累计收益为2.79%、3.31%、3.71%、9.59%、9.74%，其中进取型组合较中证10年期国债收益率高8.45%，较沪深300收益率高5.94%。

在风险控制上，五种风险偏好的资产配置组合在2021年二季度年化波动率分别为4.31%、5.30%、6.28%、16.15%、16.67%，最大回撤分别为-0.30%、-0.45%、-0.60%、-1.51%、-1.66%，最大亏损或最小收益分别为0.13%、0.14%、-0.11%、-0.45%、-0.77%。

二季度大类资产配置组合归因分析：综合来看，二季度资产配置组合的收益贡献主要来自权益类资产和商品类资产，债权类资产及现金类资产成为收益贡献的拖累项，而风险贡献则同样主要来自权益类资产与商品类资产。

大类资产配置的定性分析：大宗商品二季度时已经有了大涨，尽管三季度全球经济恢复加快，需求量不会低。

不过鉴于全球流动性拐点可能临近，大宗商品或高位震荡，涨幅有限，比例可适当降低。

股票方面，下半年中国经济重在“调结构”，制造业、消费可能得到相关政策支持与资本青睐。

其中高技术制造业、可选消费相关企业盈利改善或较为明显，相关标的可适当增配。

现金与债券方面基本维持原配。

下半年全球流动性拐点临近，现金资产价值逐渐凸显。

而国内货币政策正常化领先全球一年，一旦面临可能的经济下行压力，央行仍有操作空间；加上中美利差现处于高位，未来利差收缩概率较大，即有国债降、美债升的趋势，因此国内债券可能受到外资关注。

所以国内债券存有收益率下行的空间，并且债券资产在经济大环境不确定的情况下，有较稳定的表现，应予以适当增配。

所以我们认为，三季度配置顺序为债券=股票>商品>现金的方式或更佳。

基于经济周期的投资标的选择：根据大类资产配置行业基金选择逻辑，综合考虑基金规模和日均成交额等流动性因素，我们选择出华泰柏瑞中证光伏产业ETF（515790.SH）、国联安中证全指半导体ETF（512480.SH）、国泰中证全指软件ETF（515230.SH）、华宝智能制造ETF（516800.SH）、南方中证有色ETF（512400.SH）、汇添富中证主要消费ETF（159928.SZ）、国泰中证全指家电ETF（159996.SZ）、国泰中证生物医药ETF（512290.SH）8个主题行业ETF基金，债券我们选择上证10年期国债ETF（511260.SH）、海富通上证10年期地方政府债ETF（511270.SH）。

商品投资上，有前文提到的有色ETF，再寻找与大宗商品标的指数相关的基金，我们通过筛选选择华安标普全球石油（160416.SZ），因为原油在大宗商品中比较具有代表性，且随着全球秩序恢复正常，原油需求会有提升。

货币基金选择博时现金收益A（050003.OF）。

基于量化模型的投资组合构建：通过运用CVAR、风险平价及B-L模型等方法，构建了5种投资组合。

组合暂不考虑加杠杆的情况，货币基金均配置15%。

其中，保守型大类资产配置组合中权益类配置23.04%，债券类配置54.4%，商品类配置7.57%；保守稳健型大类资产配置组合中权益类配置31.86%，债券类配置42.39%，商品类配置10.76%；稳健型大类资产配置组合中权益类配置41.65%，债券类配置27.82%，商品类配置15.54%；稳健进取型大类资产配置组合中权益类配置50.37%，债券类配置15.09%，商品类配置19.54%；进取型大类资产配置组合中权益类配置55.45%，债券类配置13.00%，商品类配置16.55%。

具体标的及权重见正文部分。

风险提示：海外市场风险、疫情反复风险、货币政策超预期、经济恢复不及预期。

大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，。