华鑫证券-固收日报：如果经济增速再度放缓，政策能否放松？-210702

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重点关注6月中国PMI仍维持荣枯线以上，但创近几个月新低。

6月份统计局公布的制造业和非制造业PMI均较前值有所下降，并分别创近3个月和4个月新低，但仍维持在荣枯线以上。

PMI数据主要反映环比状况，因而具有较为明显的季节性，对比2015-2019年的数据来看，6月份一般相比5月平稳或略有上升，因此本月PMI数据一定程度上反映出复苏动能出现了边际减弱的迹象。

如果经济增速再度放缓，政策能否放松？今年中国的宏观增速在低基数下同比大幅走高，随后逐渐回落是市场的一致预期，那么在宏观增速下行的阶段，政策是否有再度放松的空间和必要。

我们认为可能性不大，原因有三：第一，政策核心在就业而非增速，调查失业率逐月改善，5月份5%远低于政府工作报告的全年目标5.5%；第二，过去一年多以来，虽然各项稳增长政策有效的平抑了的疫情对中国经济带来的脉冲性影响，但没有改变中国经济由高速增长向高质量发展的转变进程，潜在增速有所回落是这个过程中的必然结果，维持过去6%以上的GDP增速可能既无必要也无可持续性；第三，第三产业占比逐渐提高，同时比第二产业有更强的吸纳就业的能力，因而更低的增速仍能实现较高的就业。

政策支持以结构性政策为主，总量政策难期放松。

在就业数据相对稳定的情况下，我们认为各类托底政策支持仍会延续，包括财政方面的减税降费、直达工具，货币方面的再贷款、再贴现、小微企业延期等。

在过去一段时间，结构性政策已经被证明有效的稳定了国内民生和市场主体，将来仍然大概率作为主要的政策思路延续下去。

相反总量型宽松政策的外溢性相对较大，或多或少的会带来通胀压力和资产价格的抬升，我们认为在当前阶段再次启动总量宽松政策的必要性和可能性都较低。

通胀也不会成为政策的掣肘因素。

国外供需两方面的因素共同导致了今年在工业品领域的输入型通胀，全球流动性拐点取决于美联储何时缩减购债规模并启动缩表，供给因素则取决于OPEC对于原油的增产协议能否达成，以及澳洲、巴西铁矿石和有色矿产国的产能释放进度。

这些因素导致的输入型通胀，并没有太大概率触发国内需求政策的调整。

因此我们认为国内政策大概率保持定力，也将保持一贯的独立性以解决国内问题为主。

美国初请失业金人数再创新低。

6月26日当周美国初请失业金人数为36.4万人，较前值41.5万人大幅下降，连续两周下降，再创疫情以来新低，并进一步接近疫情前的水平。

6月19日当周续请失业金人数为346.9万人，较前值341.3万人有所上升。

总体来看，美国初请失业金人数维持了不断改善的趋势，并有可能在四季度左右恢复至疫情前水平。

市场回顾利率市场：7月1日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期300亿元，净回笼200亿元。

月末央行连续多日开展300亿元逆回购操作规模平抑月末资金波动，月初资金面重回宽松之后，央行再度恢复100亿元的逆回购操作。

回购利率大幅下行，隔夜利率下行，非银机构融资成本大幅下行。

利率债收益率涨跌不一，国债期货小幅收跌。

一级发行方面，周四，共有2只利率债新债招标，招标热度较高。

国开债增发3、5年期债券，中标利率为2.9232%、3.1664，全场倍数为5.82、5.71。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行1.04BP，5年期国债到期收益率上行0.85BP，10年期国债收益率上行1BP。

国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行0.18BP，5年期国开债到期收益率上行0.47BP，10年期国开债收益率下行0BP。

资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌51.1BP，DR007下行43.6BP，DR014下跌89.2BP。

R001下跌185BP，R007下跌104.4BP。

R007与DR007利差缩小60.7BP。

国债期货方面，周四，国债期货全天震荡下行，早盘国债期货平开后冲高回落翻绿，午后震荡下行，尾盘小幅收涨。

10年期主力合约下跌0.12%，5年期主力合约收跌0.08%，2年期主力合约下跌0.04%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行28只，金额376.07亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。

二级市场，7月1日，1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行2.54BP，AA+下行1.54BP，AA下行2.54BP。

3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.37BP，AA+下行1.64BP，AA上行0.36BP。

5年期中票信用利差均下行，各等级均下行3.19BP。

1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.76BP，AA+下行2.76BP，AA下行0.76BP。

3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.25BP，AA+下行1.25BP，AA下行0.25BP。

5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行3.37BP，AA+下行2.37BP，AA下行2.37BP。

转债市场：7月1日，中证可转债指数下跌0.4%，成交502亿元，较前一日有所上升。

上涨68家，下跌145家。

其中涨幅较大的有钧达转债（13%）、鸿路转债（6.66%）、常汽转债（6.5%），跌幅较大的有鼎胜转债（-6.89%）、思特转债（-5.4%）、欣旺转债（-5.29%）。

信用重大信息武汉国裕物流产业集团，涉及债项：15国裕物流CP001，公司公告称，截至目前，公司及下属子公司国裕物资、江裕海运及其下属子公司经纬液化气银行贷款逾期及欠息共计261,539.14万元。

重庆鸿业实业，涉及债项：19渝鸿业项目债，新世纪评级维持公司主体评级为AA，评级展望调整为负面，维持“19渝鸿业项目债”债项评级为AA。

顾家集团，涉及债项：20顾家01，新世纪评级给予主体信用等级为AA，但调整评级展望为负面；同时给与“20顾家01”AA信用等级。

孟州投资开发，涉及债项：18孟州投资01，中证鹏元维持公司主体信用等级为AA-，维持“18孟州投资01/18孟投01”和“18孟州投资02/18孟投02”信用等级为AAA，评级展望调整为“负面”。

红花岗城投，涉及债项：17红花岗停车场债01，东方金诚维持公司主体信用等级为AA，评级展望调整为负面，同时维持“17红花岗停车场债01”信用等级为AA。

云南省康旅控股集团，涉及债项：17云投G1，中诚信国际维持公司主体信用等级为AAA，评级展望为负面；维持“17云投G1”等多只债券的信用等级为AAA。

风险提示：国内政策宽松不及预期。