中银证券-水羊股份-300740-自有品牌升级革新，多元品牌矩阵搭建完善-221028

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（以下内容从中银证券《自有品牌升级革新，多元品牌矩阵搭建完善》研报附件原文摘录）
　　水羊股份(300740) 　　公司10月26日公布三季报，22年Q1-Q3实现营收33.43亿元，同增0.91%；归母净利润1.19亿元，同比下降18.88%。在Q3淡季背景下，公司业绩略有承压，看好双业务驱动下公司持续成长，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　品牌集中升级，Q3业绩波动。公司Q3单季收入同降4.38%至11.41亿元，归母净利润同降37.37%至0.36亿元。品牌方面，御泥坊在三季度持续推进品牌升级，依托“盛唐”主题推出三款新品，产品矩阵持续拓展；大水滴的精确护肤理念被消费者认可，推出0点调色精华，进一步加深消费者对品牌的认识；同时公司加大对收购品牌伊菲丹的营销推广，打造覆盖大众、中高端消费者的多元品牌矩阵。代运营业务上，公司持续与优秀品牌合作，双业务驱动策略使公司在Q3淡季的背景下营收基本企稳，品牌升级的效果有望在未来显现。 　　产品结构调整，盈利能力略有波动。公司Q3单季毛利率同降2.00pct至55.61%，主要系多个品牌正处于升级调整期。受收入端波动及公允价值收益和信用减值损失影响，Q3单季净利率同降1.60pct至3.18%，随着公司自有品牌及代理品牌转型升级逐步完成及疫情好转，净利率端有望修复。公司控费效果良好，Q3单季销售和管理费用率与去年同期基本持平，同时持续加大对研发端投入，研发费用率同增1.08pct至2.55%。从营运能力看，受疫情影响回款期变长，期末应收账款周转天数同增11天至30天。 　　双业务模式持续深化，Q4业绩有望改善。自有品牌方面，公司持续加大研发投入，孵化新品，推动品牌升级，打造大单品；收并购品牌来看，7月公司收购EDB品牌和PA品牌中国区业务，进一步推动品牌国际化进程。代运营业务上，公司与海外优秀品牌深度合作，持续扩展运营品牌数量，在双业务模式的正循环驱动下，有望为公司带来持续推动力。据点淘APP，在超头直播间10月24日的直播场次中，城野医生的377面霜和377精华预定数分别超10万和50万套，露得清A醇预定数超50万套，显示出品牌在细分赛道的强竞争力，期待公司双十一大促及Q4的表现。 　　估值 　　当前股本下，考虑疫情反复影响，我们下调2022-2024年EPS至0.62/0.84/1.05亿元，对应PE分别为19/14/11倍。维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　新品拓展不及预期、与国际品牌合作受阻、行业竞争加剧。