中航证券-云路股份-688190-2022Q3点评：产能顺利投放，盈利能力进一步提高-221027

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（以下内容从中航证券《2022Q3点评：产能顺利投放，盈利能力进一步提高》研报附件原文摘录）
　　云路股份(688190) 　　业绩概要：前三季度公司实现营业收入10.3亿元（+54.5%），实现归母净利润1.5亿元（+69.5%），对应基本EPS为1.26元。其中Q3营收3.9亿元（同比+55.0%，环比+12.3%），归母净利润为0.61亿元（同比+118.0%，环比+18.0%），Q3单季度EPS为0.51元； 　　原材料价格下跌，行业需求高增：成本端看，三季度受到国内宏观经济下行压力和美联储加息超预期影响，大宗商品价格持续走低——电解铜、钢铁价格指数较二季度回落15.1%、26.2%，成本端压力进一步缓解。需求侧看，非晶合金板块受益于变压器能效提升计划推动，非晶合金变压器国网招标比例领先，按计划到2023年节能变压器比例将提高10%，同时三季度持续高温天气导致变压器容量不足，加速了变压器的替换增容；纳米晶领域主要受到汽车行业需求牵动，三季度汽车销量有所回暖，在新能源汽车电气化的背景下，纳米晶需求进一步提高；磁粉芯领域，三季度光伏、新能源汽车及充电桩等领域需求旺盛，各磁粉芯公司积极推动下游客户认证，出口表现亮眼； 　　产销两旺，公司Q3盈利能力进一步提高：公司Q3实现营收3.9亿元，环比提升12.3%，分析主要原因是公司产品量价齐升——产销量方面：三项业务产能爬坡顺利，其中非晶合金和磁性粉末募投项目有序推进，产能逐步释放；而纳米晶受疫情扰动，产线建设有所推迟，截止到三季度，产能尚未达到预定可使用状态；价格方面，我们推测三季度公司三大业务产品均价基本保持稳定。盈利能力方面，Q3毛利率29.4%，环比提升了5.4pcts,在产品价格保持稳定的情况下，我们认为主要是成本端贡献较多：1）大宗商品的回落缓解了原材料的压力，2)公司募投项目投产摊薄了折旧成本3)工艺优化和精益生产提高了良品率。净利率环比上升0.75pcts，小于毛利率上升水平--主要系研发费用率（+2.4pcts）和减值损失（+0.1亿元）大幅提升，分析原因包括公司加强高校合作，加大了对于非晶合金立体卷变压器的研发投入，同时公司二季度存货较多所致；财务费用率进一步下降（-0.43pcts)，我们推测与公司出口业务汇兑收益有关； 　　财务数据：报告期内，较半年报末，应收票据及账款增加16%，主要系公司产销量有所提高；固定资产增加51.4%、在建工程减少73%，体现出公司快速扩张，产能逐步达产的情况；应付职工薪酬增加37.5%，我们推测主要原因包括随着产能扩大，人员数量变多，同时员工绩效工资提高等；流动比率和速动比率有所上升，体现出公司较好的偿债能力； 　　稳立新能源浪潮，龙头充分受益：公司以非晶合金薄带为主要产品，横向延伸纳米晶、磁性粉末业务，纵向深加工非晶合金立体卷，紧紧围绕新能源浪潮中电气化的主题，在风电、光伏、新能源汽车及充电桩等高速增长的下游领域与行业客户深度绑定。公司原定10月投产的高性能超薄纳米晶带材及其器件产业化项目受疫情影响推迟至2023年6月达到预定可使用状态，磁性粉末产能按原计划于2023年6月达产，非晶合金立体卷产能将根据下游需求投放。需求旺盛的背景下，公司将充分受益； 　　投资建议：公司作为非晶合金的龙头企业，三季度业绩维持高增，成本端压力趋缓，盈利性逐步改善。预计在下游非晶合金、纳米晶和磁性粉末渗透率加速提升的情况下，随着募投产能投放，公司业绩将维持较快增速。我们预计公司2022-2024年实现营业收入15.8/20.4/25.4亿元，同比增长68.6%/29.1%/24.7%，归母净利润2.3/3.4/4.5亿元，同比增长87.8%/49.9%/34.7%，对应PE46X/31X/23X，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游渗透率不及预期，原材料上涨，产能投放不及预期，行业竞争加剧