加入VIP免费下载中邮证券-东鹏饮料-605499-营收如期提速，期待成本改善下毛利率修复-221028
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东鹏饮料(605499) 事件 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收66.44亿元，同比+19.50%；归母净利润11.66亿元，同比+17.01%；扣非归母净利润10.64亿元，同比+10.21%。单三季度实现营收23.53亿元，同比+25.30%；归母净利润4.11亿元，同比+28.32%；扣非净利润3.50亿元，同比+14.40%。营收、利润表现均靠近此前业绩预告上限。 核心观点： 暑期高温催化下营收提速，PET价格拐点到来，后续乐观期待毛利率修复。分产品看，前三季度东鹏特饮/其他饮料分别实现营收63.92/2.41亿元，同比+19.74%/+14.34%，单Q3营收分别为22.74/0.75亿元，同比+22.70%/216.81%，环比+2.79%/2.69%。Q3整体受益于暑期异常高温带动的需求，营收较Q2略有提速。成本端，公司单三季度毛利率为40.05%，同比/环比分别下滑6.11/2.19个百分点，6月初公司主要原料PET价格达到9850元/吨的高点，随后进入下行趋势，预计Q3为全年毛利率低点。公司近期公告10月PET价格持续改善，当前10月末PET价格已回落至7690元/吨，成本端大幅改善下净利率水平有望逐月修复。费用端，公司Q3净利率为17.46%，同比/环比+0.41/-0.48个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.27%/2.89%/0.59%/0.69%，同比-4.99/-0.44/+0.93/+0.21pcts。成本压力下，公司加强费用管控，其中销售费用率大幅回落，在毛利率承压背景下维持Q3净利率保持稳定。 本埠需求复苏，全国化推进步伐稳健。公司22Q3末合作经销商2600家，单季度净增10家，环比+0.39%，渠道拓展进度略有放缓。分渠道看，公司单三季度经销/直营（包含线上）营收分别为20.73/2.65亿元，同比+25.97%/-1.68%，Q3疫情逐渐好转，线下消费场景复苏，传统即饮渠道需求回升，线上消费回落。分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/北方Q3营收同比分别+13.76%/+17.48%/+45.77%/+29.85%/+58.26%/+103.92%。公司核心基本盘广东本埠扭转上半年颓势，同比环比增长显著。华东、华中、西南、北方同比增速亮眼，公司全国化布局实力得到验证，但环比略有回落。渠道端反馈7、8月份全国性高温催化下增速均高于去年同期，但9月各地受气候因素影响表现分化，华东受台风影响，高温消退部分消费场景缺失；华北等地气温持续走低，动销略有回落。 短期展望Q4，公司近期公告10月终端产品动销同比有大幅度增长，动销超前三季度增速。渠道反馈，全年销售目标小幅下调，但公司全年预计仍将实现20%左右营收增长。Q3末公司合同负债4.99亿元，较Q2末仅小幅下滑，Q4整体需求较为乐观。成本端，伴随PET价格回落Q4毛利率预计环比提升。中期来看，功能饮料仍处于需求增长主导行业发展阶段，近年复合增速领跑软饮子品类，是高增速优质赛道。公司500ml大金瓶持续下沉叠加250ml金罐全国化推广，助力公司突破百亿营收。公司主要竞争对手红牛的商标纠纷在Q3出现反转，华彬红牛有望继续合法销售红牛，但当前两者纠纷持续，公司有望抢抓战略机遇发力250ml金罐，获得部分红牛市场份额。长期看，公司扩容“能量+”产品矩阵，当前已储备多款新品，未来有望进一步扩大消费群体，在东鹏特饮大单品之外打造第二成长曲线。 盈利预测与投资建议 维持公司盈利预测，预计2022-2024年实现营收84.00/107.80/127.46亿元，同比增长20.38%/28.34%/18.23%；实现归母净利润13.56/17.99/22.28亿元，同比增长13.64%/32.71%/23.84%，对应EPS为3.39/4.50/5.57元，对应当前股价PE为47/35/28倍。结合公司历史估值与可比公司估值，我们给予公司2023年40倍PE估值，目标价180元，维持“推荐”评级。 风险提示 新品扩张不及预期，疫情反复气候变化抑制消费恢复，食品安全等风险。
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（以下内容从中邮证券《营收如期提速，期待成本改善下毛利率修复》研报附件原文摘录）东鹏饮料(605499) 事件 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收66.44亿元，同比+19.50%；归母净利润11.66亿元，同比+17.01%；扣非归母净利润10.64亿元，同比+10.21%。单三季度实现营收23.53亿元，同比+25.30%；归母净利润4.11亿元，同比+28.32%；扣非净利润3.50亿元，同比+14.40%。营收、利润表现均靠近此前业绩预告上限。 核心观点： 暑期高温催化下营收提速，PET价格拐点到来，后续乐观期待毛利率修复。分产品看，前三季度东鹏特饮/其他饮料分别实现营收63.92/2.41亿元，同比+19.74%/+14.34%，单Q3营收分别为22.74/0.75亿元，同比+22.70%/216.81%，环比+2.79%/2.69%。Q3整体受益于暑期异常高温带动的需求，营收较Q2略有提速。成本端，公司单三季度毛利率为40.05%，同比/环比分别下滑6.11/2.19个百分点，6月初公司主要原料PET价格达到9850元/吨的高点，随后进入下行趋势，预计Q3为全年毛利率低点。公司近期公告10月PET价格持续改善，当前10月末PET价格已回落至7690元/吨，成本端大幅改善下净利率水平有望逐月修复。费用端，公司Q3净利率为17.46%，同比/环比+0.41/-0.48个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.27%/2.89%/0.59%/0.69%，同比-4.99/-0.44/+0.93/+0.21pcts。成本压力下，公司加强费用管控，其中销售费用率大幅回落，在毛利率承压背景下维持Q3净利率保持稳定。 本埠需求复苏，全国化推进步伐稳健。公司22Q3末合作经销商2600家，单季度净增10家，环比+0.39%，渠道拓展进度略有放缓。分渠道看，公司单三季度经销/直营（包含线上）营收分别为20.73/2.65亿元，同比+25.97%/-1.68%，Q3疫情逐渐好转，线下消费场景复苏，传统即饮渠道需求回升，线上消费回落。分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/北方Q3营收同比分别+13.76%/+17.48%/+45.77%/+29.85%/+58.26%/+103.92%。公司核心基本盘广东本埠扭转上半年颓势，同比环比增长显著。华东、华中、西南、北方同比增速亮眼，公司全国化布局实力得到验证，但环比略有回落。渠道端反馈7、8月份全国性高温催化下增速均高于去年同期，但9月各地受气候因素影响表现分化，华东受台风影响，高温消退部分消费场景缺失；华北等地气温持续走低，动销略有回落。 短期展望Q4，公司近期公告10月终端产品动销同比有大幅度增长，动销超前三季度增速。渠道反馈，全年销售目标小幅下调，但公司全年预计仍将实现20%左右营收增长。Q3末公司合同负债4.99亿元，较Q2末仅小幅下滑，Q4整体需求较为乐观。成本端，伴随PET价格回落Q4毛利率预计环比提升。中期来看，功能饮料仍处于需求增长主导行业发展阶段，近年复合增速领跑软饮子品类，是高增速优质赛道。公司500ml大金瓶持续下沉叠加250ml金罐全国化推广，助力公司突破百亿营收。公司主要竞争对手红牛的商标纠纷在Q3出现反转，华彬红牛有望继续合法销售红牛，但当前两者纠纷持续，公司有望抢抓战略机遇发力250ml金罐，获得部分红牛市场份额。长期看，公司扩容“能量+”产品矩阵，当前已储备多款新品，未来有望进一步扩大消费群体，在东鹏特饮大单品之外打造第二成长曲线。 盈利预测与投资建议 维持公司盈利预测，预计2022-2024年实现营收84.00/107.80/127.46亿元，同比增长20.38%/28.34%/18.23%；实现归母净利润13.56/17.99/22.28亿元，同比增长13.64%/32.71%/23.84%，对应EPS为3.39/4.50/5.57元，对应当前股价PE为47/35/28倍。结合公司历史估值与可比公司估值，我们给予公司2023年40倍PE估值，目标价180元，维持“推荐”评级。 风险提示 新品扩张不及预期，疫情反复气候变化抑制消费恢复，食品安全等风险。
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