山西证券-常熟银行-601128-零售贷款增速突出带动净息差上行，资产质量改善-221027

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（以下内容从山西证券《零售贷款增速突出带动净息差上行，资产质量改善》研报附件原文摘录）
　　常熟银行(601128) 　　事件描述 　　1-3Q22营收66.82亿元、同比+18.6%，PPOP40.37亿元、同比+21.9%，归母净利润20.79亿元、同比+25.2%，加权平均13.38%、同比+1.49pct。Q322营收23.08亿元、同比+18.2%、环比，归母净利润8.79亿元、同比+33.2%。利息净收入、手续费及佣金净收入、投资净收益收入占比86.5%、0.1%、8.4%，同比+18.7%、-96.8%、+45.4%。 　　事件点评 　　零售贷款增速突出。Q322末零售贷款余额1139亿元、同比+19.7%，增速远超对公贷款（同比+11.5%）、票据贴现（同比-9.7%）。公司零售贷款收益率突出，H122为7.39%，在同业中较为领先。公司依靠常熟及江苏地区经济实力、庞大的信贷需求和公司自身成熟的小微业务模式，较好地实现了零售贷款业务量、价、质全面良好发展。1-3Q22公司净息差3.10%，较2021年的3.06%提升4BP，零售贷款业务的高增速为公司息差提供了支撑。 　　资产质量持续改善，抗风险能力强。公司自2014年起便加大了不良资产处置力度，不良率在2015年达到高点后便逐步下行。Q322末公司不良贷款率0.78%、较年初-3BP；拨备覆盖率542.02%、较年初+9.2pct。 　　公司于9月15日发行60亿元可转债以发展业务，并且在转股后将用于补充核心一级资本。常熟银行以支农支小为战略定位，近年来加强对“三农”、小微企业、实体企业的扶持力度，加大涉农涉小信贷投放，深耕普惠金融领域。Q322末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.12%、10.18%、14.18%，较年初-9pct、-8pct、+2.23pct。60亿元可转债将有力保障公司业务规模扩张。 　　投资建议 　　预计公司2022-24E归母净利润27.19、32.28、38.07亿元、同比+24.28%、+18.69%、+17.96%，ROE在12%上下。公司当前股价对应2022EPE6.59x，PB0.79x，已跌破公司合理估值区间下限。考虑到公司零售贷款业务优势突出、净息差较高、资产质量优秀且风险抵补能力强，给予“买入-A”评级。 　　风险提示 　　零售业务开展不及预期，不良率大幅提升，政策影响，利率下行等。