山西证券-重庆啤酒-600132-疫情下销量承压 看好中长期趋势-221028

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（以下内容从山西证券《疫情下销量承压 看好中长期趋势》研报附件原文摘录）
　　重庆啤酒(600132) 　　事件描述 　　事件： 公司公布 2022 年三季报， 公司 2022Q1-3 实现营业收入 121.83亿元， 同比增长8.91%， 归母净利润11.82 亿元， 同比增长13.27%。其中2022Q3实现营业收入 42.47 亿元， 同比增长 4.93%， 归母净利润 4.55 亿元， 同比增长 7.88%。 　　事件点评 　　Q3 疫情下销量有所承压， 结构升级略有放缓。 22Q1-3 公司实现啤酒销量 252.7 万千升， 同比+4.5%， 吨价为 4822 元/千升， 同比+4.2%； 22Q3 实现啤酒销量 87.8 万千升， 同比+1.3%， 吨价为 4837 元/千升， 同比+3.6%。 22Q3公司基地市场新疆及西南地区受疫情反复影响， 销量有所承压， 同时产品结构升级略有放缓。 分产品来看， 22Q1-3 高档/主流/经济产品分别实现收入43.09/60.38/15.80 亿元， 同比+8.7%/+9.0%/+7.5%， 22Q3 大单品乌苏受疫情及渠道调整影响有所降速， 高档产品营收占比同比-1.47pct， 至 34.36%。 分区域看， 2022Q1-3 公司在西北区/中区/南区分别实现收入 37.72/51.44/30.11亿元， 同比-0.23%/+11.64%/+16.51%， 西北区域受疫情影响有所承压， 中、南区域取得稳定增长。 　　成本压力下&降本控费， 盈利能力保持稳定。 22Q1-3/22Q3 公司毛利率为 49.70%/51.62%， 同比-0.38/-0.43pct， 环比+1.03/+2.02pct， 前三季度公司积极优化费用投放， 同时在 22Q3 包材等价格压力趋缓背景下， 公司毛利率虽仍有承压， 环比向好。 费率方面， 22Q1-3 公司销售/管理/财务费用率分别为 14.80%/3.38%/-0.31%， 同比-0.78/-0.05/-0.27pct， 管理费用率和财务费用率 保 持 稳 定 改 善 趋 势 ， 综 合 之 下 公 司 22Q1-3/22Q3 净 利 率 分 别 为9.70%/10.71%， 同比+0.37/+0.29pct。 在包材价格环比下行、 大麦价格上涨趋缓背景下， 公司来年有望释放一定利润弹性， 盈利能力稳步提升。 　　公司坚定推进杨帆 27 计划， 疫情之后仍有较大增长空间。 22 年公司坚定推进杨帆 27 计划， 渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。 我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善， 全国化进程顺利推进， 待疫情扰动逐步退去，乌苏仍有较大增长空间， 同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下， 重庆啤酒高端化有望稳步推进。 　　投资建议 　　公司产品结构趋于完善， 全国销售网络逐步打开， 旗下乌苏品牌发展空间充足， 中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展， 基于公司三季报， 我们略调整盈利预测： 2022-2024 年公司营业收入分别为143.27/164.31/183.48 亿元， 同比增长 9.2%/14.7%/11.7%。 归母净利润分别为 13.32/16.09/18.79 亿元， 同比增长 14.2%/20.9%/16.8%。 对应EPS 分 别 为 2.75/3.33/3.88 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为 44.5/36.8/31.5 倍， 维持公司“买入-B” 投资评级。 　　风险提示 　　产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 原材料价格上涨超预期等。