华鑫证券-李子园-605337-公司事件点评报告：业绩符合预期，四季度望持续改善-221028

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（以下内容从华鑫证券《公司事件点评报告：业绩符合预期，四季度望持续改善》研报附件原文摘录）
　　李子园(605337) 　　事件 　　李子园发布 2022 年三季报。 　　投资要点 　　业绩符合预期， 利润短期承压 　　2022Q1-Q3 营收 10.61 亿元（同增 0.6%），归母净利润 1.55亿元（同减 20.4%） 。其中 2022Q3 营收 3.61 亿元（同减4%），归母净利润 0.52 亿元（同减 21%） 。 毛利率 2022Q1-Q3 为 31.5%（同减 5pct），其中 2022Q3 为 32%（同减4.4pct） 。 净利率 2022Q1-Q3 为 14.61%（同减 4pct），其中2022Q3 为 14.43%（同减 3pct） ，系毛利率拖累下销售费用率同增 2pct、 管理费用率同减 0.5pct 所致。 经营活动现金流净额 2022Q1-Q3 为 1.86 亿元（同减 3.12%） 。 2022Q3 末合同负债 0.73 亿元，环增 0.07 亿元。 　　疫情影响销售，下半年望改善 　　分产品看， 2022Q1-Q3 含乳饮料/其他营收为 10.29/0.29 亿元，同增 0.3%/9%。其中 2022Q3 为 3.49/0.17 亿元，同比-5%/+9%。公司针对不同渠道开发相适应的产品，丰富公司产品结构和产品口味，新品计划年底上市，有望带动收入提速。 分渠道看， 2022Q1-Q3 经销/直销营收为 10.36/0.22 亿元，同比+1%/-11%。其中 2022Q3 为 3.54/ 0.05 亿元，同比-2%/-53%。 分区域看， 2022Q1-Q3 华东/华中/西南/华北/华南/ 东 北 / 西 北 / 电 子 商 务 营 收 分 别 为5.58/1.99/1.83/0.16/0.5/0.12/0.08/0.31 亿 元 ， 同 比 -2%//-2%/+3%/-5%/+47%/+29%/+38%/-12%。其中 2022Q3 分别为 1.87/0.66/0.67/0.05/0.18/0.03/0.02/0.11 亿元，同比-9%/-5%/+16%/-14%/+28%/-7%/+8%/-28% 。 华 南 表 现 持 续 向好，有望成为新增长引擎。针对华东、西南的成熟市场进行渠道下沉。 截止 2022Q3 末，经销商数量为 2677 家，净增加27 家。未来针对已覆盖市场优化客户渠道的建立和终端网点的建设。 品牌方面加强品牌建设和品牌宣传投入，重点做高铁媒体的广告、候车室、动车组冠名，软硬广告结合投放，提升李子园产品在含乳饮料市场的品牌效应。 　　盈利预测 　　三季度公司已环比改善，我们预计四季度继续改善。 我们看好公司新品放量及全国化扩张， 根据三季报，我们略调整2022-2024 年 EPS 为 1.05/1.30/1.61 元 （ 前 值 分 别 为1.21/1.48/1.82 元） ，当前股价对应 PE 分别为 16/13/11倍， 维持“买入” 投资评级。 　　 风险提示 　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。