中银证券-中青旅-600138-主营承压下Q3业绩转盈，静待疫后复苏增长-221028

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（以下内容从中银证券《主营承压下Q3业绩转盈，静待疫后复苏增长》研报附件原文摘录）
　　中青旅(600138) 　　公司发布22年三季报。22Q1-3共实现营收48.14亿元，yoy-22.73%；归母净亏损1.71亿元，yoy-558.96%。22Q3公司实现营收19.52亿元，yoy-27.99%；归母净利润0.34亿元，yoy+831.18%。受疫情扰动影响，公司前三季度业绩持续承压，Q3呈回暖态势，静待疫后客流恢复叠加新项目开展实现业绩增长，下调为增持评级。 　　支撑评级的要点 　　景区业务扭亏为盈，古北水镇展现更强韧性。乌镇景区把握暑期、中秋小长假等旺季打造特色活动，Q3共接待游客60.31万人次，同比降22.35%，实现营收2.07亿元，同比增4.79%，净利润0.27亿元，同比实现扭亏为盈；古北水镇依托景区特色进行热点营销，Q3共接待游客52.88万人次，同比增4.71%，实现营收3.08亿元，同比增13.47%，净利润1.24亿元，同比增40.60%。两景区客单价均实现稳定增长，古北水镇恢复韧性更强。 　　新项目推进受限，整合营销、酒店、旅行社业务承压。受防疫政策收紧影响，中青博部分项目延期或取消，整合营销业务Q1-3实现营收7.00亿元，同比降38.33%，净亏损0.28亿元；酒店业务Q1-3实现营收2.46亿元，同比降17.85%，净亏损0.58亿元；旅行社业务积极拓展存量，严控成本费用，Q1-3实现同比减亏；策略性投资业务平稳发展。 　　成本费用端控制良好，毛利率稳定上升。公司持续推进降本增效，毛利率平稳上升，22Q3整体毛利率为17.53%，同比+5.68pct，销售费用/管理费用率分别为8.4%/7.4%，同比+1.5pct/+2.9pct，期间费用率提升主要由于营收下降所致。 　　估值 　　22Q1-3受疫情扰动影响，公司业绩持续承压，Q3有回暖复苏态势，全年整体恢复进展较慢。长期来看，疫情稳定后，伴随休闲旅游需求上升及新项目的落地推进，看好公司业绩恢复弹性。我们调整公司22-24年EPS为-0.06/0.34/0.63元，对应市盈率为-173.0/32.5/17.2倍，下调为增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　新冠疫情反复的风险，新项目开业延期风险，周边景区竞争分流风险。