光大证券-通威股份-600438-2021年半年度业绩预增公告点评：硅料价格高位运行，公司2021及22年业绩有望维持高增-210702

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事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021H1实现归母净利润28~30亿元，同比增长177%~197%；预计实现扣非归母净利润28~30亿元，同比增长192%~213%。

硅料供给紧张叠加硅片大规模扩产致2021H1价格高企，硅料盈利高增；电池片满产满销但盈利能力相对承压。

2021H1硅料价格上涨幅度显著超出市场预期，根据PVInfoLink数据，2021年6月底硅料价格维持在200~215元/千克区间，相较年初的85元/千克价格涨幅超过135%，我们预计公司2021Q2硅料含税销售均价落在130~140元/千克区间；公司高纯晶硅业务满产满销，我们预计2021H1出货量约4.8万吨；在硅料量价均有显著增长的背景下，公司盈利实现大幅增长。

另一方面，在硅料价格高企的背景下公司电池片业务成本受到较大压力，但是在公司优秀的成本管控能力和行业领先的电池片质量优势下，公司上半年电池片业务仍保持满产满销，量利同比实现较大幅度增长。

持续加码硅料扩产，成本控制能力领先背景下业绩有望维持高增。

公司7月1日公告，拟投资140亿元在乐山市建设年产20万吨高纯晶硅项目；项目将分两期实施，一期投资预计70亿元（年产10万吨），计划于2022年12月底前投产，二期项目将根据市场及光伏产业发展情况择机启动。

碳中和背景下公司再度加码硅料扩产，本次一期项目投产后，公司22年底硅料产能将达到33万吨，提前完成公司2023年发展规划（原计划2023年实现硅料产能22~29万吨）；虽然22年下半年硅料供需形势有望改善，从而带动硅料价格步入下行通道，但是公司领先行业的成本控制能力仍将保障公司未来业绩维持高增。

维持“买入”评级：2021年上半年硅料价格上涨情况超出我们预期，也显著超出市场预期；且我们判断在硅料供需形势并未有明显改变的情况，硅料价格短期虽有波动可能但仍将维持相对高位；根据硅料价格情况以及公司新增硅料扩产规划，我们上调公司21-23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润79.76/108.73/116.30亿元（上调45%/上调50%/上调34%），对应EPS1.77/2.42/2.58元，当前股价对应21-23年PE为24/18/17倍。

公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。