信达证券-明新旭腾-605068-汽车内饰需求恢复，盈利能力拐点显现-221027

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（以下内容从信达证券《汽车内饰需求恢复，盈利能力拐点显现》研报附件原文摘录）
　　明新旭腾(605068) 　　事件： 公司 2022年前三季度实现收入 5.34 亿元、同降 7.06%，归母净利5487.22 万元、同降 61.63%，扣非净利 3818.48 万元、同降 72.00%， EPS为 0.33 元。 2022Q3 公司实现收入 2.54 亿元、同增 26.08%，归母净利4182.63 万元、同增 2.68%，扣非净利 3758.36 万元、同降 7.41%， 22Q3下游国内汽车消费修复，皮革产品需求同比增长，且超纤产品需求放量，推动公司收入恢复快速增长， 受毛利率下降、研发及财务费用率提升等影响，净利增速相对较低。 　　点评： 　　 疫情影响改善叠加政策推动， 下游汽车品牌商需求好转。 2022Q3 国内疫情影响相较上半年改善， 政府出台政策鼓励刺激汽车消费效果显现，公司主要客户一汽大众销量快速回升， 22Q1-Q3 汽车销量为 42.18、44.13、 48.23 万辆，同增-24.59%、 -5.39%、 42.57%。 公司下游头部汽车客户订单好转，新能源客户订单预计有所放量，且水性超纤订单收入快速增长，推动公司收入实现快速增长。 　　 22Q3 毛利率恢复正常水平， 费用率同比增加。 1） 2022 年前三季度公司毛利率同降 13.06PCT 至 31.33%，主要系高价牛原皮库存逐步消化、产能利用率下降， 22Q3 毛利率同降 2.10PCT 至 38.01%，已恢复正常水平。 2）2022 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为 2.05%、7.22%、 13.81%、 -0.04%，同增 1.02PCT、 0.95PCT、 4.13PCT、1.26PCT，主要由于收入下降、 招聘新的销售人员以扩大市场份额， 公司持续增加研发投入、强化竞争优势，新发债券利息支出导致财务费用率提升。 　　收入有望迎来拐点，盈利能力恢复正常水平。 公司在汽车内饰行业运营经验丰富，成为本土优质供应商，进入一汽大众、上汽大众、上汽通用等头部品牌供应链。 2022 年上半年受疫情影响，公司下游需求较为疲软，且前期采购高价牛原皮库存较多，消化过程中导致盈利能力下降。22Q3 以后公司下游汽车皮革需求恢复，且逐步拓展新能源客户车型定点，投产水性超纤产品获得品牌商认可，公司收入有望恢复较快增长。此外公司高价库存逐步消化，牛原皮价格企稳，盈利能力恢复正常水平。 　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年 EPS 预测为0.59/1.30/1.79 元， 目前股价对应 23 年 20.14 倍 PE。 公司积极拓展新客户， 新能源品牌车型订单逐步落地， 未来国产替代空间较大， 目前估值处于较低水平， 维持“买入”评级。 　　风险因素： 新客户拓展不达预期、汽车行业持续缺芯、 牛原皮价格上涨、人民币汇率波动等。