中国银河-如何看美债？报告之二：央行抛压与博弈下的美债市场-221027

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（以下内容从中国银河《如何看美债？报告之二：央行抛压与博弈下的美债市场》研报附件原文摘录）
　　核心观点： 　　本报告作为2022-09-28《如何看美债？——大类资产配置专题》的后续报告，主要关注10月以后美债屡创新高带来的金融市场极致波动，主要从供需关系及央行操作来观察，后续央行博弈或是导致美联储货币政策预期引导边际变化的主因。 　　10月美债利率大幅飙升，全球汇率、利率冲击加大：2022年10月后几周，美债利率不断创新高，上行有失控的态势，对各国汇率、债市和金融市场冲击加大，英国、日本、韩国不同方式购债计划，缓解国内债券市场利率急速上升以及流动性不足的问题。10月21日10Y美债盘中高点触及4.34%，据报道，10月20日日元破150，10月21日日本央行等外汇及债券市场干预，日本央行维稳市场资金规模可能高达5.5万亿日元（约合358亿美元），本周日元汇率、美债和美元指数有所回稳。 　　缩表后的美债供需格局： 　　国际资本净流入美国，但美债市场供需格局在5-7月好转，8月以后再度恶化。 　　9月以后美联储和外国央行抛售美债加速，美债承压：强美元冲击下，汇率贬值压力加大，外国央行被动抛售美债支持汇率，日本最为明显，美债收益率持续上行。 　　10月中旬，美联储及外国央行美债抛售均承压，市场供需格局极度恶化。 　　1、美联储缩表存在压力：美联储9月如期将缩表规模翻倍，周度数据显示美联储的抛售加速，但在10月5日（周）达到峰值后回落。同时美联储存在常设回购机制，为美债提供流动性支持，这意味着美联储或在进行反向操作，缩表的内外阻力加大。2、外国央行面临抛售美债压力：外国央行抛售规模也在10月中旬收缩，而美债的加速上行，说明除央行外，市场抛压也非常重。 　　日本全面压力下，对美债的不利影响加速。日本的债务风险较2018年进一步抬升，而日本央行YCC越发难以维持，日本央行资产负债表收缩，但为了压低国债利率，卖出贷款，推升了实体经济融资成本，进一步打压经济，加大汇率贬值压力。日本央行通过抛售其美元资产来维稳汇率，从而增加美债市场的利率上行压力。日元贬值，日本投资者投资美债汇率对冲成本增加，美债投资收益率下降，大幅抛售美债变相推升美债利率，同时回收美元流动性。日本抛售美债规模千亿计，后续万亿级别或成为潜在抛压。 　　博弈之下，美联储政策利率预期曲线或确认顶部。美联储货币政策体现出的特征3月政策滞后，6月政策跟随，9月超预期强化控制通胀及通胀预期。市场利率围绕政策利率预期曲线波动，10月市场利率的极度波动，外溢效应对美债产生的不利影响，对金融市场的冲击或使美联储政策利率预期引导趋于稳定，使政策利率预期曲线顶部确认，11月议息会议或会有一些好消息。