华安证券-金山办公-688111-机构授权三季度回暖，利润端符合预期-221026

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（以下内容从华安证券《机构授权三季度回暖，利润端符合预期》研报附件原文摘录）
　　金山办公(688111) 　　公司发布2022年三季报，利润端符合预期 　　公司前三季度实现营业收入28.0亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润8.13亿元，同比下降4.1%；实现扣非归母净利润6.63亿元，同比下降5.7%。单季度实现收入10.0亿元，同比增长24.4%；归母净利润2.9亿元，同比下降1.9%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长2.9%。 　　个人订阅、机构订阅快速增长；机构授权Q3回暖 　　1）分业务看，公司个人订阅、机构订阅同比增长43%及47%，维持中报的快速增长；机构授权同比下降6%，较中报有所回暖。2）个人订阅数据来看，月活设备5.78亿，同比增长10.9%；较中报数据增加800万月活。其中PC版月活增长15.5%，快于整体月活。考虑PC端定价，预计公司个人订阅业务ARPU值有所提升。2）单季度毛利率下降约3.3pct。3）单季度销售费用率、管理费用率基本持平；研发费用率下降约1pct。4）毛利率下降、其他收益等科目下降，导致公司归母净利润率由2021年Q3单季度的37%，下降至29%,导致单季度利润增速低于收入增速。5）经营活动先进净流入8.6亿，较上年同期下降28.6%。 　　个人订阅与机构订阅快速增长；机构授权受益办公软件国产化。2023年收入端有望实现高速增长 　　2022年上半年，疫情导致机构授权业务同比下降约10%；Q3有所改善。2023年来看，受益于办公软件国产化的推进，WPS有望进入更多行业领域，由此带来机构授权业务的快速增长。 　　同时，个人用户的月活持续增长、付费率、ARPU仍有提升空间；机构订阅随着数字办公平台体系产品渗透率提升快速增长。 　　投资建议 　　预计公司2022年-2024年实现归母净利润11.8亿元、16.7亿元、22.7亿元，对应当前市值的PE分别为108倍、77倍及56倍。考虑公司未来机构订阅、个人订阅、机构授权业务的广阔空间，以及公司市场地位无人取代，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。