东方证券-金徽酒-603919-疫情影响业绩承压，渠道调整复苏可期-221026

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（以下内容从东方证券《疫情影响业绩承压，渠道调整复苏可期》研报附件原文摘录）
　　金徽酒(603919) 　　公司公布2022年三季度业绩报告，1-9月实现营收15.61亿元(yoy+16.4%)，归母净利润2.14亿元(yoy-12.1%)；其中22Q3实现营收3.36亿元(yoy-9.1%)，归母净利润0.02亿元(yoy-96.7%)，疫情波动下业绩承压。 　　省内疫情影响收入承压，省外市场稳步拓展。分产品，2022年1-9月高档产品收入10.31亿元(yoy+18.0%)，占收入比重67.0%(yoy+0.9pct)；中档产品收入4.89亿元(yoy+11.8%)，低档产品收入0.20亿元(yoy+68.0%)。22Q3，高档产品收入2.76亿元(yoy-6.5%)，占收入比重为84.2%(yoy+2.7pct)。分地区，2022年1-9月甘肃东南部收入4.60亿元(yoy+16.6%)，兰州及周边地区收入3.97亿元(yoy+17.0%)，甘肃中部收入1.52亿元(yoy+17.2%)，甘肃西部收入1.39亿元(yoy-7.1%)，省外收入3.92亿元(yoy+26.5%)；22Q3，各地收入增速分别为-4.5%、-21.7%、-51.6%、-34.0%、+18.1%，省内因疫情扰动各地收入出现不同程度的下滑，省外收入稳步增长。渠道端，截至22Q3末，甘肃东南部、兰州及周边、甘肃中部、甘肃西部、省外经销商数量分别为74、89、29、53、466家，分别环比22Q2末变动-1、-10、0、-1、+22家，省内经销体系有所调整，省外市场渠道继续扩张。 　　毛利率下滑费用率增加，盈利水平暂时承压。22年1-9月，公司毛利率62.6%(yoy-3.6pct)，预计主要因为低档产品收入占比提升以及原材料成本上升等；销售费用率17.7%(yoy-0.3pct)，管理费用率10.8%(yoy+0.2pct)，税金及附加占营收比重14.7%(yoy+1.3pct)。综合，1-9月净利率为13.7%(yoy-4.5pct)，短期承压。 　　四季度业绩低基数，公司积极拓展省内外市场。22年9月，公司公告复星系拟向亚特集团、陇南科立特转让公司约13%的股份，复星系退居二股东；此次转让完成后，复星系仍持有公司较多股份，预计对华东市场的开拓仍有赋能。公司省内市场有望在疫后持续恢复，21Q4存在业绩基数低点，盈利有望实现较高弹性。渠道方面，公司继续推进“深度分销+大客户运营”战略，稳扎稳打，看好业绩增长空间。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到疫情影响、低端产品占比提升，我们下调营收、毛利率，上调费用率，预测公司22-24年每股收益为0.70、0.84、1.01元（原22-23年预测为1.07、1.32元）。结合可比公司，给予22年33倍估值，对应目标价23.10元，维持买入评级。 　　风险提示：消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放增加风险。