天风证券-华阳国际-002949-盈利能力持续提升，看好中长期成长性-221027

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（以下内容从天风证券《盈利能力持续提升，看好中长期成长性》研报附件原文摘录）
　　华阳国际(002949) 　　22Q3业绩正增长，BIM+装配式建筑助力人效提升 　　公司发布2022年三季报，22Q1-3实现营收12.96亿元，同比-29.38%，实现归母净利润1.44亿元，同比+2.24%，扣非净利润1.17亿元，同比-3.35%，收入延续22H1以来的下滑趋势，系EPC业务收入大幅下降所致，但利润仍有小幅增长；单季度来看，22Q3单季营收4.36亿元，同比-44.52%，实现归母净利润0.77亿元，同比+1.21%，我们认为毛利率较低的EPC项目业务量占比不断降低，公司毛利率有望明显改善，同时与中望软件合作开发国产BIM，并积极发展装配式建筑，参股公司润阳智造（PC构件厂）的订单饱和度、生产负荷率都维持较高水平，中长期来看，人均效能提升的逻辑仍有望逐步兑现。 　　毛利率大幅提升，BIM打造第二成长曲线 　　公司22Q1-3毛利率为29.9%，同比+8.11pct，Q3单季度毛利率37.1%，同比+14.38%，环比+2.88pct，主要由于毛利率较低的EPC业务规模减少，同时公司严格控制项目承接，高毛利业务占比有所提升，考虑到公司以华阳速建为支撑，提高BIM正向设计的效率，推动数字化转型，后续BIM商业化落地步伐有望加快，业务结构调整后有望打造第二成长曲线。 　　收入下滑导致费用未能摊薄，现金流仍有待改善 　　22Q1-3公司期间费用率16.04%，同比+3.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.74/+2.06/+1.14/-0.17pct，费用率上行预计与收入下滑较多有关。综合影响下公司净利率为11.92%，同比+3.91pct，盈利能力有所增强。此外，22Q1-3公司资产及信用减值损失-0.25亿元，Q3单季度公司收回部分上年未计提的坏账准备，我们预计公司此前对风险客户应收款计提减值已相对充分，减值风险已基本出清。22Q1-3公司收现比84.43%，同比-5.75pct，付现比34.82%，同比-23.89pct，CFO净额-0.88亿元，同比少流出0.19亿元，现金流仍有改善空间。 　　看好中长期成长性，维持“买入”评级 　　2021年底深圳发布《关于加快推进建筑信息模型（BIM）技术应用的实施意见（试行）》，客户对三维设计成果、BIM模型的需求逐步增加，展望Q4，我们认为公司在传统建筑设计领域的竞争优势有望进一步凸显，收入和利润端环比Q3仍有望保持较高弹性，中长期看，十四五规划2025年装配式建筑占新建建筑比例达30%以上，公司有望持续受益，考虑到Q3全国范围内多地疫情反复，下调22-24年归母净利润至2.0/2.8/3.5亿元（前值为2.2/3.0/3.6亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：BIM商业化落地进度不及预期，装配式建筑推广不及预期，设计人员流失加快。