加入VIP免费下载华西证券-华利集团-300979-Q3业绩稳健，所得税率下降贡献净利率微升-221027
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华利集团(300979) 事件概述 2022年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为153.74/24.46/24.03亿元，同比增长21.68%/22.46%/20.32%；其中Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为54.75/8.84/8.73亿元，同比增长23.33%/25.07%/24.96%，符合业绩预告。 分析判断: 部分客户保持高增长，部分客户增速放缓。（1）从量价来看，前三季度量/价为1.69亿双/98.63元，同比增长9.99%/21.15%，剔除汇率变化后单价增长7.77%；拆分来看，估计Q3销量/价格增长5%/17.24%，剔除汇率影响价格增加12.55%；（2）从客户来看，客户CR5为91.68%。前五大客户销售额分别为58.4/30.7/27.3/15.1/8.5亿元，我们估算Q3单季前五大客户销售额增速为36%/-10%/-6%/9%/60%，我们分析由于去库存等原因，部分客户增速放缓，由于产能调配等原因，部分客户加速。 毛利率下降，净利率小幅提升主要由于所得税减少。（1）2022Q3公司毛利率/净利率为25.12%/16.14%、同比增加-1.35/0.23PCT，毛利率下降我们分析主要由于部分品牌增速放缓；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.32%/4.35%/1.28%/-1.22%、同比下降0.60/-0.30/-0.07/0.45PCT，资产减值损失/收入增加0.47PCT、我们分析主要由于原材料库存跌价准备计提，所得税/收入下降1.26PCT。（2）2022前三季度公司毛利率/净利率为25.89%/15.91%、同比提升-1.98/0.10PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/4.24%/1.44%/-0.96%、同比下降0.51/-0.29/-0.07/0.69PCT；投资收益/收入同比增加0.24PCT，资产减值损失/收入同比增加0.31PCT，所得税/收入同比下降1.12PCT。 存货周转天数改善。22Q3末存货为28.43亿元、同比增加14.46%、较Q2下降3.87%，存货周转天数为65.33天、同比下降2.4天、环比下降4.12天；应收账款为27.96亿元、同比增长14.13%、环比下降17.71%；应收账款周转天数为46.39天、同比比增加1.3天、环比减少7.12天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，Q4存在高基数压力，且欧美通胀及海外品牌去库存可能延续到23年上半年；（2）22-24年均为公司资本开支大年，从而毛利率可能受爬坡影响、有一定压力。22年产能贡献来自21年3个越南工厂爬坡以及老厂改造持续贡献，越南工厂二期己开始建设。印尼工厂22年底投产、23年将贡献增量。（3）尽管NIKE短期存在一定影响，但中长期公司仍存在份额提升空间；且PUMA、ONRUNNING、ASICS、UA仍有望贡献较快增长。 维持22/23/24年收入预测209/242/295亿元，归母净利预测33.06/38.21/46.27亿元，EPS预测2.83/3.27/3.96元，2022年10月26日收盘价44.49元对应PE分别为16/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险；解禁风险；疫情影响下游需求；开店进度低于预期风险；系统性风险。
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（以下内容从华西证券《Q3业绩稳健，所得税率下降贡献净利率微升》研报附件原文摘录）华利集团(300979) 事件概述 2022年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为153.74/24.46/24.03亿元，同比增长21.68%/22.46%/20.32%；其中Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为54.75/8.84/8.73亿元，同比增长23.33%/25.07%/24.96%，符合业绩预告。 分析判断: 部分客户保持高增长，部分客户增速放缓。（1）从量价来看，前三季度量/价为1.69亿双/98.63元，同比增长9.99%/21.15%，剔除汇率变化后单价增长7.77%；拆分来看，估计Q3销量/价格增长5%/17.24%，剔除汇率影响价格增加12.55%；（2）从客户来看，客户CR5为91.68%。前五大客户销售额分别为58.4/30.7/27.3/15.1/8.5亿元，我们估算Q3单季前五大客户销售额增速为36%/-10%/-6%/9%/60%，我们分析由于去库存等原因，部分客户增速放缓，由于产能调配等原因，部分客户加速。 毛利率下降，净利率小幅提升主要由于所得税减少。（1）2022Q3公司毛利率/净利率为25.12%/16.14%、同比增加-1.35/0.23PCT，毛利率下降我们分析主要由于部分品牌增速放缓；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.32%/4.35%/1.28%/-1.22%、同比下降0.60/-0.30/-0.07/0.45PCT，资产减值损失/收入增加0.47PCT、我们分析主要由于原材料库存跌价准备计提，所得税/收入下降1.26PCT。（2）2022前三季度公司毛利率/净利率为25.89%/15.91%、同比提升-1.98/0.10PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/4.24%/1.44%/-0.96%、同比下降0.51/-0.29/-0.07/0.69PCT；投资收益/收入同比增加0.24PCT，资产减值损失/收入同比增加0.31PCT，所得税/收入同比下降1.12PCT。 存货周转天数改善。22Q3末存货为28.43亿元、同比增加14.46%、较Q2下降3.87%，存货周转天数为65.33天、同比下降2.4天、环比下降4.12天；应收账款为27.96亿元、同比增长14.13%、环比下降17.71%；应收账款周转天数为46.39天、同比比增加1.3天、环比减少7.12天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，Q4存在高基数压力，且欧美通胀及海外品牌去库存可能延续到23年上半年；（2）22-24年均为公司资本开支大年，从而毛利率可能受爬坡影响、有一定压力。22年产能贡献来自21年3个越南工厂爬坡以及老厂改造持续贡献，越南工厂二期己开始建设。印尼工厂22年底投产、23年将贡献增量。（3）尽管NIKE短期存在一定影响，但中长期公司仍存在份额提升空间；且PUMA、ONRUNNING、ASICS、UA仍有望贡献较快增长。 维持22/23/24年收入预测209/242/295亿元，归母净利预测33.06/38.21/46.27亿元，EPS预测2.83/3.27/3.96元，2022年10月26日收盘价44.49元对应PE分别为16/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险；解禁风险；疫情影响下游需求；开店进度低于预期风险；系统性风险。
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