华安证券-兴森科技-002436-营收稳步增长，利润端受需求及费用拖累阶段承压-221026

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（以下内容从华安证券《营收稳步增长，利润端受需求及费用拖累阶段承压》研报附件原文摘录）
　　兴森科技(002436) 　　主要观点： 　　事件 　　10月26日盘后公司披露2022年三季度报告： 　　公司2022三季度实现营业收入14.56亿元，同比增加8.18%；实现归母净利润1.59亿元，同比减少22.35%；扣非后归母净利润为1.29亿元，同比减少31.31%。 　　营收稳步增长，利润端受需求及费用拖累阶段性承压 　　（1）营收端：公司Q3营业收入同比增加8.18%主要系宜兴小批量、珠海BT载板产能扩产顺利； 　　（2）利润端：公司Q3扣非后归母净利润同比减少31.31%，毛利率环比下滑1.94pcts主要系：①宜兴小批量及珠海BT载板爬坡拖累公司整体盈利能力；②股权激励及ABF载板人工研发负担较大，前三季度在营收同比+12%的基础上，研发费用+35%，管理费用+26%；③BT载板全球供需失衡状况得到明显改善。 　　IC载板先发优势明显，未来增长可期 　　公司现有CSP封装基板产能为3.5万平方米/月，其中，广州基地2万平方米/月的产能；珠海兴科项目于二季度建成1.5万平方米/月的新产能，三季度量产爬坡。FC-BGA封装基板业务是公司新启动的重点投资项目，目前进展顺利，预期珠海FC-BGA项目于年底之前完成产线建设。后摩尔时代，在EDA受限和先进制程受限的背景下，Chiplet与先进封装的重要性与日俱增，Chiplet及相关先进封装技术迎来产业化、商业化应用的加速期，我们长期看好其在公司在该领域的重要性和发展前景。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.4、7.9、10.4亿元，对应市盈率为30、24、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　PCB下游需求不及预期，新建FC-BGA封装基板业务员工、场地建设等支出拖累盈利水平。