太平洋-三全食品-002216-三全食品：产品渠道结构优化，盈利能力提升-221026

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（以下内容从太平洋《三全食品：产品渠道结构优化，盈利能力提升》研报附件原文摘录）
　　三全食品(002216) 　　事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入53.4亿元（+5.0%），归母净利润5.3亿元（+36.3%），扣非归母净利润4.5亿元（+43.9%）。2022Q3营业收入15.1亿元（+5.1%），归母净利润1.0亿元（-12.1%），扣非归母净利润0.9亿元（+52.4%）。 　　点评： 　　收入分析：Q3收入增速环比放缓，主要系红标影响。2022前三季度，公司实现营收53.4亿元，同比+5.0%（Q1：+0.5%；Q2:+13.0%，Q3：+5.1%）。收入增速环比放缓主要系三季度疫情影响减弱，C端需求有所下降。随餐饮市场恢复，B端Q3环比改善。此外公司推出微波炒饭，鲜食水饺等新品，贡献增量。 　　本费利分析：结构优化，精细管理提高盈利能力。2022前三季度，公司毛利率为28.6%（+2.4pct），归母净利率9.9%（+2.3pct），期间费用率17.2%，同比-0.2pct,主要系管理费用率下降。2022Q3，公司扣非归母净利率5.6%（+1.7pct），主要系毛利率提升以及管理费用率下降，毛利率为25.2%（+0.9pct），主要系1）公司推出高毛利新品，改善产品结构。2）直营收入占比。Q3管理费用率2.9%，同比下降0.3pct，主要系精细化管理带来费用率下行。Q3归母净利润下滑12%主要系非经常性损益（政府补助为主）影响，2022Q3非经常性损益987万元，去年同期5202万元。 　　Q4展望：冷冬有望刺激销售，期待C端新品放量。1）收入端：Q4疫情反复，居家消费场景扩大，C端销售受益。此外，四季度是速冻行业旺季，冷冬叠加春节提前，有望刺激销售。此外公司推出的微波炉炒饭和空气炸锅预制菜等新品经过一段时间培育有望旺季实现放量。2）成本端：得益于今年猪价下行以及提前锁价的低价原材料，对毛利率有正向影响，此外公司空气炸锅与微波炒饭等高毛利新品推出，预计下半年毛利率同比提升。3）利润端：受益渠道管理水平提升带来费效比提升，预计公司费用率将有所下降。全年利润增速有望超过收入增速。 　　长期展望：产品持续推新，期待B端渠道开拓贡献增量。1）产品端：公司聚焦速冻米面产品主业，在老三样外持续推新，丰富产品结构，适应消费场景变化的需求。通过产品升级和开发新品，新老产品在改善短期盈利能力的同时，挖掘公司业务长期增长点，有望实现业绩持续增长。2）渠道端：公司以C端销售为主，在稳固C端市场地位的同时积极开拓B端市场，以红标事业部瞄准C端，以绿标事业部瞄准B端，渠道优化持续推进，不断进行渠道改革，直营渠道占比持续下降，公司积极开拓快餐、火锅、团餐等多个细分业务，为B端客户提供标准化以及个性化的服务，满足B端客户定制需求。此外公司21年末实施股权激励，激励对象范围广，考核目标设置稳健，有利于绑定核心管理层利益，激发经营活力。 　　盈利预测与估值：公司持续推进内部机制改革，深化渠道结构与产品结构调整，经营效率显著提升，推动盈利能力提升。我们预计公司2022-2024年收入增速7.2%，11.3%，12%，归母净利润增速9.1%，11.5%，13.4%，我们给与目标价19.5元，对应2023年22X，维持增持评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险，食品安全事件风险，行业竞争加剧。