国泰君安(香港)-宏观研究报告：美国：打开核心通胀的“潘多拉盒子”-221021

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（以下内容从国泰君安(香港)《宏观研究报告：美国：打开核心通胀的“潘多拉盒子”》研报附件原文摘录）
　　虽然美国名义通胀率在近几个月有所缓解，但是核心 CPI 通胀率却已然攀升至 40 年来的最高水平，这表明通胀压力已从能源和食品价格向服务业蔓延。 　　目前来看，随着疫情的稳定，居民收入增长趋势已经回归到疫情前水平并趋平稳，居民消费支出（Personal Consumption Expenditure, PCE）却仍然高于历史趋势。展望未来，过剩储蓄（财政补贴导致）耗尽之际，我们才可能看到个人消费逐步回落至历史趋势，从而从根本上缓解通胀的压力。 　　美联储在制定货币政策时更倾向于盯住另外一个被广泛应用的价格指标——核心 PCE 平减指数，因为它可以灵活地反映出物价对消费者行为的影响。这意味着衡量核心 CPI 通胀率和核心 PCE 平减指数之间的动态变化也很重要。 　　我们认为总体通胀率在今年年底的时候将从 6 月峰值的 9.1%降至 7.4%，核心 CPI 通胀率预计也将稳定在 6.4%左右，与过去几十年高位（6.6%）大致相同。这也就是说，今年最后一个季度核心 PCE 平减指数将会保持在一个较高的水平。 　　由于美联储关注核心通胀数据尤其是核心 PCE 平减指数，所以除非核心通胀显著下降，否则美联储仍将维持紧缩的货币政策。