中航证券-TCL中环-002129-Q3保持高增长，大尺寸、薄片、N型硅片等未来新技术保持行业领先-221026

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（以下内容从中航证券《Q3保持高增长，大尺寸、薄片、N型硅片等未来新技术保持行业领先》研报附件原文摘录）
　　TCL中环(002129) 　　硅片龙头连续高速增长，盈利能力显著提升 　　公司Q1~3营收498.5亿元、同比+71.4%，归母净利润50.0亿、同比+80.7%，毛利率17.9%、净利率11.0%。Q3营收181.5亿、同比+58.6%，归母净利润20.8亿、同比+66.8%，毛利率18.3%、净利率12.5%。 　　大尺寸+薄片直击市场高端需求、持续扩产，N型硅片引领行业 　　大硅片有助于降低光伏发电LCOE，因此公司坚定扩大G12产能、巩固行业市占率第一的优势。宁夏六期50GW项目产能加速扩、预计2023年全部达产。截至三季度末，公司的单晶总产能提升至128GW，预计至今年底总产能将达140GW、较2021年底88GW产能大幅提升。公司积极推进细线化、薄片化以降本提效，同硅片厚度下公斤出片数提升6%，高于行业水平。公司还在天津(DW三期)和宜兴(DW四期)分别新建25GW和30GW超薄单晶硅片配套切片产能。经多年技术沉淀，公司的N型硅片连续多年保持市占率第一，与下游头部厂家长期稳定合作。公司还通过对石英砂供应链建立并保持长期战略合作关系，保障石英砂供应。 　　拓展电池和叠瓦组件业务、全球布局，坚定工业4.0降低非硅成本 　　公司借助参股公司Maxeon拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术拓展新业务，并与SunPower合作拓展电池和组件的海外市场。公司推进“叠瓦+G12”双平台差异化技术及产品路线，包括在江苏建设完成自动化、智能化水平行业领先的产能2GW/年G12新电池技术示范线，叠瓦3.0组件产品的全球市占率稳步提升、最高组件功率达到675W，江苏8GW/年和天津3GW/年组件产能已经投产、未来产能利用率提升有望带动盈利能力进一步改善。 　　公司的生产线深度融合工业4.0，生产制造效率、工艺技术水平和柔性化制造能力三方面持续提升，在非硅成本控制方面的领先同行。 　　公司与协鑫集团联手开展上游硅料业务，包括约10万吨颗粒硅、硅基材料综合利用的生产及下游应用领域研发项目、约1万吨电子级多晶硅项目，稳定供应链、降低原材料价格波动的风险。 　　半导体材料出货量大幅增长，稳定提高核心竞争力 　　公司在半导体领域坚持区熔与直拉双工艺发展、Power+IC双路线持续深入布局，4~12英寸半导体硅片全部实现规模化量产，产品涵盖4~12英寸全系列抛光片、外延片、退火片等，广泛应用于功率器件、逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片、图像处理芯片、传感器、微处理芯片、射频芯片等领域。预计2022年底6/8/12英寸的月产能分别达到90万片/100万片/30万片。 　　投资建议与盈利预测：公司多年来保持了在硅片领域的全球领先地位，同时在大硅片、薄片化和N型硅片的行业未来趋势上有前瞻性战略布局，未来随着产能持续释放和下游新型电池技术推广将迎来持续高速成长。预计公司2022~2024年归母净利润71.74亿/92.94亿/103.61亿，首次覆盖给与“买入”评级，目标价71.90元、对应2022~2024年PE估值32.4/25/22倍。 　　风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏产业内竞争格局恶化；原材料价格大