国盛证券-投资策略：回购对股价的意义——长期支撑与短期提振-221024

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（以下内容从国盛证券《投资策略：回购对股价的意义——长期支撑与短期提振》研报附件原文摘录）
　　今年二季度以来，回购热潮再起，A股市场的回购规模与数量再度抬升，自2018年《公司法》修订股份回购条款以及交易所出台关于上市公司股份回购的实施细则后，国内市场已经出现了三波回购潮。理论上看，回购具有一定的积极公告效应与信心提振效应，而回购潮通常也被认作股价见底的信号。本篇报告就针对回购对于股价的影响展开讨论。 　　1、今年以来回购热潮再起 　　复盘历史，过去A股共经历两轮回购热潮，即2018Q4至2019Q3、以及2020Q3至2021Q3。从历次特征来看，主要集中于阶段性底部或估值大幅下跌时期。今年以来回购热潮再起，回购规模自3月起明显放量高增。截至10月23日，本轮累计金额达874亿元，回购预案数高达1200次。 　　从平均回购力度来看，上交所公司每家的平均回购规模更大，近5年公司每家平均回购规模可达1亿元以上。而深交所公司平均回购规模相对较少，近5年每家平均回购规模0.8亿元。随着制度的持续优化，市场实施回购的公司家数和金额呈现稳定增长态势。 　　从行业分布上来看，A股股票回购的行业分化明显，且集中度较高。主要分布在医药生物、家电、电子、计算机等消费与科技类行业，排名前7的行业占全部回购金额的比例达50%，其余23个行业的占比普遍较低。 　　“真假回购”之辨：总体来说，A股市场股票回购真实确定性较高。2011年至今，市场上共发起7251次回购预案，其中99%以上最终得以完成，而未通过或失效等无效回购占比极少。另一方面，从已经完成的回购来看，大部分回购预案都属“真回购”。 　　2、对股价的长期支撑与短期提振 　　短期作用：短期能够向市场传递积极信号，但整体对股价影响较小。从公告后10个交易日的超额收益表现看，首个交易日涨幅有明显提振，平均超额收益可达1.03%。 　　长期作用：回购对股价长期上涨存在显著的支撑效果。在上市公司回购预案半年后、一年后分别达到3.08%、5.02%的超额收益，这也意味着公司回购对股价的确具有较明显的刺激作用。 　　3、回购规模越大，长期提振作用越大 　　回购规模占总股本比例与超额收益成正比关系。具体来讲：当回购规模占比<1%时，对股价几乎无提振作用；当规模位于1%-5%时，公司一年后累计超额达11.1%；当规模>5%时，公司一年后累计超额收益最高达13.2%。表明回购规模越高，长期内个股表现越佳。 　　4、低估值公司回购后，股价上行幅度更大 　　低估值的上市公司在股票回购后股价上行幅度更大。市盈率分位数位于0%-40%的上市公司，预案发布后一年内平均累计超额6.9%，且收益远高于其他估值区间。而随着估值区间增高，超额收益逐渐转负，PE分位数位于60%-80%的公司一年后累计平均下跌6.3%。 　　风险提示：1、统计模型存在一定误差，2、历史经验失效。