华西证券-九洲药业-603456-业绩继续呈现高速增长，维持买入评级-221025

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（以下内容从华西证券《业绩继续呈现高速增长，维持买入评级》研报附件原文摘录）
　　九洲药业(603456) 　　事件概述 　　公司发布2022年三季报：公司前三季度实现营业收入43.7亿元，同比增长45.55%、实现归母净利润7.43亿元，同比增长57.09%、实现扣非净利润7.63亿元，同比增长74.53%。 　　分析判断: 　　业绩继续呈现高速增长，维持买入评级 　　公司2022年前三季度实现营业收入43.7亿元，同比增长45.55%，其中22Q3单季度实现营业收入14.18亿元，同比增长24.83%，我们判断受益于CDMO业务的持续兑现以及原料药业务呈现稳健增长。截止2022年中报，公司已形成漏斗型的项目结构，即临床I/II期项目662个、临床III期项目55个、商业化项目23个，分别同比增长40.6%/34.1%/27.8%，均呈现高速增长的趋势、需求端继续呈现高强度需求；另外叠加通过持续加强杭州、临海、美国等研发中心能力建设，以及通过收购杭州Teva工厂、南京康川济医药等公司，持续强化公司在“原料药+制剂”CDMO一体化平台能力建设、提升公司供给端能力提升。 　　展望未来，公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾、第一三共等大客户及一系列国内外小客户的开拓，叠加自建和收购Teva杭州工厂，有望在未来3~5年继续实现高速增长。 　　盈利能力逐渐提升，研发费用率持续保持高强度 　　公司2022年前三季度毛利率和净利率分别为34.72%和16.96%，分别同比提升2.41pct和1.20pct，我们判断主要受益于规模效应、以及高毛利率业务CDMO业务占比提升等因素影响。公司2022年前三季度研发投入为2.27亿元，同比增长86.24%，占收入比重达到5.20%，我们预计研发支出主要用于储备CDMO业务上的能力平台建设以及开发仿制药制剂品种，为公司未来业绩增长增添动力。 　　业绩预测及投资建议 　　公司作为战略转型中的准一线CDMO企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。维持营收预期不变、上调EPS预期，即22-24年营收分别为57.49/77.40/101.40亿元，EPS分别由1.08/1.54/2.11元上调为1.12/1.55/2.14元，对应2022年10月25日36.49元/股收盘价，PE分别为32.71/23.59/17.03倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、定增具有不确定性。